【公司研究】广电计量-综合性检测国企龙头2020年业绩加速释放-20200205[39页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ：35.42 元 目标价格（人民币） ：40.00-40.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.31 已上市流通 A股(亿股) .83 总市值(亿元) 117.12 年内股价最高最低(元) 38.10/30.86 沪深 300 指数 3786 中小板综 9331 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 赵赵玥玥炜炜 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519070001 综合综合性性检测国企龙头，检测国企龙头，2020 年业绩年业绩加速释放加速释放 公司基本情况公

2、司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 837 1,228 1,602 2,058 2,598 营业收入增长率 41.94% 46.68% 30.45% 28.47% 26.26% 归母净利润(百万元) 107 122 153 239 308 归母净利润增长率 50.93% 13.45% 25.32% 56.21% 29.09% 摊薄每股收益(元) 0.433 0.492 0.462 0.722 0.932 每股经营性现金流净额 0.45 0.55 0.42 0.75 0.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 14

3、.03% 15.39% 10.29% 14.25% 16.03% P/E 0.00 0.00 76.65 49.07 38.01 P/B 0.00 0.00 7.89 6.99 6.09 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 综合性检测国企龙头，综合性检测国企龙头，受益第三方检测业受益第三方检测业高成长性与优商业模式高成长性与优商业模式 1）综合性检测国企龙头，全国布局 20 多个实验基地、超 70 个实验室，规 模与效益提升快。2012-2018 年，营业收入、归母净利润 CAGR 达 42%、 47%；预告 2019 年归母净利润 1.45-1.85 亿元，同比增长 19%-5

4、2%。 2）第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增 长动力， “大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性，2018 年我国检测市场规模为 2811 亿元，过去 10 年 CAGR 高达 19%；同时，检 测是现金流创造机器，随着实验室使用效率提升，盈利能力有望不断增强。 “深度“深度+广度”双向拓展，形成显著广度”双向拓展，形成显著差异化竞争优势差异化竞争优势，培育业务未来可期，培育业务未来可期 1）公司“深度+广度”双向拓展，形成计量校准及检测服务共六大业务板 块，可提供“一站式”服务。2018 年，公司国内市占率约为 0.4%，仅次于 华测检测与 SG

5、S、BV等外资在华规模。 2）三大业务差异化优势显著，是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广 东无线电大股东优势，公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测 上已形成显著竞争力。我们判断，三大优势领域增长叠加公司市占率提升， 未来 2-3 年收入规模有望维持 20%至 45%的增速。 3）环保、食品等培育业务布局快速，客户由政向企拓展。2017 年起，公司 加大对环保、食品领域的布局，收入规模增长快速，客户结构有待改善。结 合行业及公司所处阶段，判断收入规模未来 2-3 年有望实现约 25%的增速。 阶段性进入阶段性进入提升效率期，提升效率期，2020 年年公司业绩公司业绩加速加速释放释放

6、，盈利能力改善空间大，盈利能力改善空间大 2017-2018 年公司加大投入建立实验室，我们预计 2019 年约有 1/3 的实验 室仍处于盈亏平衡线之下，公司投入产出比、利润率处于近年低点，现阶段 将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预 测基础，预计 2020 年公司业绩加速释放，增速有望超 55%。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 19-21 年营收 16/21/26 亿元，同比增长 30%/28%/26%；归母净利 润 1.5/2.4/3.1 亿元，同比增长 25%/56%/29%，复合增速 36%。给予公司 55 倍 PE，20 年合理市值 131