【公司研究】广汽集团-匠心品行再创辉煌-20200225[23页].pdf

1、广汽集团（601238） 证券研究报告公司研究汽车整车 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 匠心品行，再创辉煌匠心品行，再创辉煌 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 72380 56565 67058 71900 同比（%） 1.12% -21.85% 18.55% 7.22% 归母净利润（百万元） 11775 7699 9244 11343 同比（%） 4.97% -34.62% 20.08% 22.70% 每股收益（元/股） 1.15 0.75 0.90 1.11 P/E（倍） 10.12 15.47 12

2、.88 10.50 投投资要点资要点 三重因素叠加三重因素叠加【广丰【广丰+ +广本】广本】仍处于仍处于上行周期上行周期。 因素因素 1 1：GDP 增速放缓且车市低增长存量博弈的大趋势下， “政府油耗约束+市场品质消费”正双重驱动国内乘用车从扩张型消费转变成集约型消费，日系车优势日益彰显。因素因素 2 2：中美贸易战背景下中日关系的缓和为日资企业在华投资提供良好环境。因素因素 3 3：日系车自身处于良性改日系车自身处于良性改善周期善周期。2008 年经济危机给日系车企带来了重创，但也开启了他们新一轮变革的起点，重新审视原有组织架构体系的不足，聚焦于“模块化架构建立+供应链适度对外开放+重视中

3、国市场发展” 。1 1）丰田）丰田有意放慢步伐经过多年调整通过 TNGA 发布，开启新一轮征程，广汽丰田正迎新一轮产品周期，威兰达是核心亮点，新增 12 万台产能将助力销量提升，实现 100 万辆目标。2 2）本田）本田虽仍受机油门+失速门的余波影响，但广汽本田目前正处于新一轮产品周期，CR-V 姐妹车皓影成为未来核心看点（2020年1月批发销量已超过1万辆） ， 新增产能12万台及第三代I-MMD混动系统搭载将助力销量提升实现 100 万辆目标。3）广汽三菱）广汽三菱核心看本土化研发中心和零部件产业园 2020 年落地，计划每年推出 2-3 款新车型（含改款）弥补当下产品线不足，长期有望突破

4、 20 万辆。 广汽自主：第二代广汽自主：第二代 G GS4S4 开启新十年开启新十年。车市周期下行+清理国五库存+渠道升级费用，三重因素导致广汽自主 2019 年量价齐跌业绩承压。展望未展望未来这三重因素将消失，且来这三重因素将消失，且全新第二代全新第二代 G GS4S4 已经已经 20192019 年底上市，具备四年底上市，具备四大亮点大亮点: :1)基于全新 GPMA 平台打造;2)采用了家族最新的光影雕塑 3.0语言设计，外观设计上动感十足;3) 搭载了广汽集团最新研发的 ADiGO（智驾互联）生态系统，集成车载微信功能。4）新车中控台以 X 型元素为设计灵感，匹配双 12.3 寸大屏

5、，打造“五感舒适座舱” 。随着 GS4销量改善，有望带来自主业绩恢复。 广广汽汽菲克菲克：长期有望见底企稳。长期有望见底企稳。SUV 行业红利消失+自身经营管理不善+产品质量问题综合导致广菲克 JEEP 国产化 2018 年以来遭遇断崖式下滑。随着组织架构重新调整，引入新的高管团队，以及将生产与销售一体化运营， 改善经销商关系， 强调品质等诸多措施， 长期有望见底企稳。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计广汽集团 2019-2021 年归母净利润7699/9244/11343 百万元，对应 EPS 为 0.75/0.90/1.11 元，对应 PE 为15.47/12.88/10.

6、50 倍。 广汽集团 A 股四家可比公司 PE 估值 2019/2020年分别为 21.86/29.21 倍，H 股两家可比公司 PE 估值 2019/2020 年分别为 14.94/12.45 倍。考虑到广汽未来 2 年业绩将持续改善，2020 年业绩对应 A 股/H 股 PE 估值分别为 12.88/11.82 倍， 估值处于较低位置，首次覆盖，给予广汽集团 A+H 股“买入”评级。 风险提示：风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 11.64 一年最低/最高价 9.60/14.56 市净率(倍) 1.50 流