龙蟠科技-深度研究报告：车用尿素高增长切入铁锂或再造一个龙蟠-210729（25页）.pdf

1、(一)经营假设1)车用尿素：车用尿素前景预判：由于尾气排放治理标准的趋严，SCR+车用尿素的技术方案正成为市场主流。随着符合国六排放标准的柴油车比例大幅提升，预计车用尿素消耗量在 400-600万吨/年，未来 3 年将是车用尿素渗透率快速提升的窗口期。假设单吨零售价 5,000 元，整体市场规模将达到 200-300 亿元。销量：我们预计公司 2021-2023 年车用尿素仍处在产能扩张中，出货量分别为 52/90/108万吨，公司有效产能有望达到40/90/120 万吨。单吨售价：由于近几年车用尿素的需求旺盛，ToC 消费品的价格处于下降趋势，我们预计2021-2023 年公司车用尿素单吨价

2、格分别为0.15/0.14/0.13 万元(批发价低、零售价高)。毛利率：车用尿素的物料成本和运输成本占比较高，规模效应明显。公司是业内前二的车用尿素企业，品牌、渠道壁垒深厚。今年产品毛利率持续提升，预计车用尿素业务2021-2023 年毛利率分别达到46%/49%/52%。2)磷酸铁锂：磷酸铁锂前景预判：随着国补大幅退坡，电池企业陆续推出电池结构优化方案，供给端搭载铁锂电池的爆款车型陆续推出，磷酸铁锂电池的低成本、较高的安全性的特点重新回到车厂的视野中，而通过结构化方案也能弥补电池单体能量密度较低的问题，从行业趋势上看，我们预计磷酸铁锂回潮期已至。销量：我们预计公司 2021-2023 年将

3、持续满产，预计公司 2021-2023 年出货量分别为4/8.5/12 万吨;单吨售价：结合 SMM 数据以及一季报判断，公司 21Q1 单吨售价(不含税)约为 3.95万元，21Q2 开始碳酸锂大幅涨价，磷酸铁锂价格随之上涨，21Q2 单吨售价(不含税)约4.8 万元，考虑到下半年上游碳酸锂等原材料价格维持高位，预计 21Q3 和Q4 价格将和21Q2 相同，全年平均价格为4.5 万元/吨(不含税)。2022 年起，随着上游产能释放，原材料价格将逐步降低，我们预计公司 2021-2023 年磷酸铁锂正极价格(不含税)分别为4.5/4.2/3.9 万元/吨。毛利率：根据公司产能规模释放，行业景气度高启，随着同行公司产能大幅扩张，预计产能利用率将略有下滑，公司毛利率稳中有降，我们假设 21-23 年公司毛利率分别为26%/24.5%/22%。