【公司研究】光明乳业-公司深度报告：守护低温护城河有望实现二次腾飞-20200512[26页].pdf

1、 光明乳业（600597）公司深度报告 2020 年 05 月 12 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 12 日日 目前股价 12.63 总市值（亿元） 154.65 流通市值（亿元） 154.63 总股本（万股） 122,449 流通股本（万股） 122,430 12 个月最高/最低 13.17/9.17 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 数据来源：贝格数据 守护低温护城河，守护低温护城河，有望实现二次有望实现二次腾腾飞飞 光明乳业光明乳业（600597）公司深度

2、报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 20986 22563 24177 26729 30107 (+/-%) -3.2% 7.5% 7.2% 10.6% 12.6% 净利润 342 498 583 712 885 (+/-%) -44.6% 45.8% 17.0% 22.1% 24.2% 摊薄 EPS 0.28 0.41 0.48 0.58 0.72 PE 46 31 27 22 18 资料来源：长城证券研究所 历久弥新，历久弥新，19 年公司业绩表现靓丽，营业收入以及归母净利润双双重拾年公司业绩表现靓丽，营业收入以及归母净利润双双重拾 正增

3、长。正增长。19 年公司实现营业总收入 225.63 亿元，同增 7.52%，重拾正增 长，实现归母净利润 4.98 亿元，同增 45.84%。1Q20 受疫情冲击，营业收 入为 51.34 亿元，同比下降 5.83%，归母净利润为 0.77 亿元，同比下降 45.35%， 一季度受到疫情冲击， 消费需求受到抑制， 随着复工复产的进行， 业绩有望逐步改善。19 年国内非上海区域经销商为 3755 个，较同期增加 496 个，数量增加显著，助力光明在全国化进程上更进一步。15 年海外业 务收入占比9.97%， 16-19年海外业务占比分别为13.85%、 19.31%、 19.68%、 21.9

4、3%，海外业务占比持续提高，培养长期动能。 核心竞争优势：核心竞争优势：1.深耕研发深耕研发，打造打造匠心品质匠心品质。75巴氏杀菌技术+法国陶 瓷膜过滤工艺， 保留牛奶鲜活力。 公司曾获 “2018 年度国家技术发明奖” 、 “2018 年度中国轻工业联合会技术发明一等奖” 、 “2017 年中国乳制品工 业协会一等奖” 。2.上游奶源凸显价值上游奶源凸显价值，光明光明牧业牧业抢占抢占奶源“制高点” ，牧奶源“制高点” ，牧 场管理走向全国场管理走向全国化化。19 年奶源战略布局再进一步，完善华北、华东地区 的奶源及生产基地。 “千分牧场”评价标准体系，助力提升生乳品质。3. 岁月沉淀岁月沉

5、淀品牌品牌价值价值，入选，入选 2020 天猫“国货之光”天猫“国货之光”品牌榜品牌榜。公司拥有国家 驰名商标光明、莫斯利安等一系列较高知名度的品牌。20 年 5 月光明 品牌上榜天猫 2020“国货之光”品牌榜，释放老字号品牌价值。 增长看点一：增长看点一：鲜奶行业前景鲜奶行业前景广阔，广阔，凸显低温护城河价值凸显低温护城河价值。冷链铸造低温冷链铸造低温 壁垒，壁垒，“随心订随心订”守护低温入户渠道守护低温入户渠道：1.根据欧睿数据，15-19 年鲜奶销售 额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年 持续增长并迈入双位数增长阶段， 欧睿预测

6、鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%，2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点，鲜奶 行业前景广阔， 公司低温护城河优势更加突出。 2.冷链公司为其保驾护航冷链公司为其保驾护航， 铸造低温壁垒，上海领鲜物流有限公司位列 2019 中国冷链物流企业排行 榜第 7 名。3.“随心订随心订”入户渠道呈现变革入户渠道呈现变革，疫情期间线上平台优势凸显。 公司竞争优势中的奶源以及研发能力，公司竞争优势中的奶源以及研发能力，将将与冷链与冷链优势优势、 “随心订”入户渠、 “随心订”入户渠 道一起，道一起，从从四维四维角度角度共同守护低温护城河。共同守护低温护城河。