消费者服务行业：山河无恙2020三大酒店公司年报对比-20210529（33页）.pdf

1、公司整体：表现优于同店若考虑中高端占比提升带来的结构优化，整体 RevPAR 下降幅度好于同店。2020 年锦江、华住、首旅整体 RevPAR 下降幅度分别为 24.2%、24.5%和 37.7%，整体逐季度改善。2021 年 1-2 月境内疫情仍有影响，锦江酒店境内 3 月平均 RevPAR 已恢复至 2019年同期的 95.98%，预计 4 月份达到 2019 年同期的 96%。看好 2021 年二、三季度需求加速恢复。分档次及模式看同比变化，各家披露口径有所差异。从锦江及首旅的对比数据来看，中高端整体表现好于经济型，锦江各项指标优于首旅;华住及首旅对比来看，加盟店下滑幅度好于直营店，华住

2、各项指标下滑幅度也好于首旅。业绩规模：亏损压力较大，海外拖累明显经营数据承压背景下业绩压力显著。锦江、华住、首旅三家总收入分别同比减少 34.4%、 9.1%和 36.4%，扣非净利分别同比下滑 175.1%、199.2%、164.6%。收入按管理模式划分，加盟店收入占比持续提升，其中锦江加盟业务收入占比已超过 45%;按不同档次划分，中高端产品收入贡献已经较为可观，基本在 40%至 60%之间。2020 年以来境外疫情反复，经营数据恢复不及中国大陆境内，其中华住 DH 酒店、锦江境外酒店分部分别产生 13.45 亿和 8.33 亿的亏损。2021 年境内业务预计将有较好恢复，境外拖累幅度有望

3、改善。2020 全年业绩承压，收入结构优化虽然 2020 年各大公司开店加快，但经营数据承压背景下业绩压力显著。锦江、华住、首旅三家总收入分别同比减少 34.4%、9.1%和 36.4%，酒店业务收入分别同比减少35.0%、9.2%和 36.0%，华住收入下滑幅度较小主要是新增 DH 并表。锦江、华住(报表原始披露)、首旅三家营业利润分别同比下滑 84.3%、180.0%、144.5%，扣非净利分别同比下滑 175.1%、199.2%、164.6%，首旅无境外业务拖累扣非业绩下滑程度略小。按管理模式划分，加盟店收入占比持续提升。三大酒店加盟店收入占比持续提升，锦江相对贡献较高，2020 年收入贡献已达 45.1%。随着未来加盟店开业占比的持续提高，长期看有望实现加盟收入占比过半甚至更搞得水平。此外，由于加盟业务净利润率高于直营业务，因此其利润贡献比例更为突出。