【公司研究】光明乳业-坚守低温终迎行业风口改革推动华东龙头加速起航-20200525[24页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 光明乳业光明乳业（600597） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 15.13 元 目标目标价格价格 16.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,224.49 流通A 股股本(百万股) 1,224.30 A 股总市值(百万元) 18,526.50 流通A 股市值(百万元) 18,523.69 每股净资产(元) 4.54 资产负债率(%) 60.36 一年内最高/最低(元) 15.29/9.

2、26 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 郑蔚宇郑蔚宇 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 坚守低温终迎行业风口，改革推动华东龙头加速起航坚守低温终迎行业风口，改革推动华东龙头加速起航 新任管理层新任管理层迎新活力迎新活力，国企改革有望带来发展新动力，国企改革有望带来发展新动力 管理层是光明乳业历史发展的关键变量之一，管理层的经营战略对光明业 绩变化有重大影响。18 年濮韶华董事长上任后对公司进行全面优化，在人 员上进行调整，注重市场的推广与渠道的深耕，公司经营渐入正轨，19 年 公司实现收入、利润双增。过去光明曾在国企改

3、革的契机下推出两期股权 激励计划，提高了公司内部管理效率，激发员工活力，给公司业绩带来重 要推动力，随着改革优化举措的落实，光明或借此迈上新征程。 低温多元化战役打响，巴氏奶势头见好低温多元化战役打响，巴氏奶势头见好 低温奶制品市场规模呈两位数以上增长，巴氏奶有望引领未来消费潮流。 新管理层上任后， 公司于 19 年陆续推出多款新品， 主推优倍巴氏鲜奶系列 的同时走多元化道路，持续技术升级。另外，在全国冷链系统逐步完善形 势下，光明借势推出随心订平台，送奶入户便利消费者，客户粘性较强， 成为低温营收一大核心。我们认为，未来伴随着华东区的继续深耕以及全 国冷链系统的逐步完善，公司整体二三线城市渠

4、道下沉速度有望加快，低 温赛道市场份额有望继续提升。 常温常温历经坎坷，新营销新战略有望重夺市场历经坎坷，新营销新战略有望重夺市场份额份额 新董事长上任，公司战略营销重新规划，莫斯利安或焕发新活力；2010 年 公司凭借莫斯利安率先打开常温酸奶市场，一度居于垄断地位。13、14 年 伊利蒙牛先后入局，彼时光明内部管理层动荡、产品创新滞后、渠道布局 仍有空缺，市场份额逐年收缩，被竞品超越。19 年公司在新任管理层的带 领下注重常温市场的品牌推广与新品研发，从引入流量明星到口味包装新 升级，莫斯利安重焕活力，未来在创新战略的引领下，常温版块有望止跌 回升，重夺市场份额。 海外新莱特贡献积极，海外新

5、莱特贡献积极，产品结构改善，高附加值产品开始放量产品结构改善，高附加值产品开始放量 新莱特过去几年收入和利润保持高速增长，主营工业奶粉及婴儿奶粉，积 极调整产品结构，和多家企业签订了长期供货协议。截止 2019 年 H1，新 莱特的混合罐装生产线、乳铁蛋白第二号加工线、液态乳品生产线都已建 设完成，未来新莱特高附加值产品有望进入放量阶段，推动业绩进一步增 长。随着疫情发酵，奶粉作为刚需产品将面临需求缺口，新莱特奶粉端的 出口以及本土的销量有望提高，营收端有望带动品牌端两端提升。 盈利预测盈利预测：我们预计公司 20-22 年营收分别为 242、266、290 亿元，同比 增长 7.3%、9.9

6、%、9.0%，20-22 年净利润为 5.8、7.0，8.1 亿元，同比增长 17.24%、19.96%、14.9%。参考可比公司估值，给与 2020 年 35 倍估值，目 标市值 206 亿，目标价 16.8 元，买入评级。 风险风险提示提示：食品安全风险，行业竞争加剧，渠道下沉与增速不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,985.56 22,563.24 24,200.24 26,600.91 29,000.31 增长率(%) (3.17) 7.52 7.26 9.92 9.02 EBITDA(百万元) 1