【公司研究】公牛集团-十问十答剖析投资价值：公牛为什么牛？-20200312[32页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 公牛为什么牛？十问十答剖析投资价值 Table_Title2 公牛集团(603195) Table_Summary 本篇是继公牛集团首次覆盖：隐形冠军，迈向民用电 工巨头之后的系列研究。我们将市场对公牛比较关注 的问题进行客观剖析，从而剖析公牛投资价值所在。 业务篇： （业务篇： （1 1）转换器之王是如何炼成的转换器之王是如何炼成的及后续增长空及后续增长空 间间？首先，公牛以质取胜构建产品力，满足消费者对高品质产 品的诉求；再采用快消品的管理模式，以配送访销构建线下触 手可及的销售网络；同时， “高质高价” 、合理的渠道利益分配

2、 增强渠道黏性。强产品、强品牌、强渠道使公牛加冕转换器之 王。预计后续市占率仍有温和上升空间，中长期看转换器业务 中个位数增长（受益小家电需求增加及产品升级等） 。（2 2）第第 一次拓品类至墙开是如何成功的？一次拓品类至墙开是如何成功的？墙开与转换器具备类似 产品属性，易于品牌力与产品力的复刻。其次，墙开渠道与转 换器部分重叠，公司通过成熟渠道分发产品可以快速打开局 面。此外，墙开品类亦有借鉴家电行业的运作模式，包括人才 引进以及产品开发（推出装饰插座满足消费者差异化需求） 。 （3 3）L LEDED 业务的竞争力以及后续发展空间如何业务的竞争力以及后续发展空间如何？（对（对 比欧普）比欧

3、普）公牛以“爱眼”切入 LED 照明赛道，并借力百万级 线下网点高速起步。目前 LED 照明行业空间超过 2500 亿且集 中度较低，公司照明业务具备较高的成长天花板。后续未来增 长点关注产品结构由光源向灯具升级和渠道拓展。（4 4）公牛公牛 拓品类的逻辑是怎样的？拓品类的逻辑是怎样的？在拓品类的路上，我们更倾向于 把公牛理解为“IP+平台”类型的企业。首先在大民用电工领 域中瞄准竞争格局不稳定或者领导品牌护城河不高的赛道，再 通过不断打造安全、专业的品牌形象（IP 建设）迅速完成消费 者教育，通过百万级的销售网点（分发平台）快速铺货，并根 据新品类因地制宜最终实现持续的品类延伸。 渠道篇：

4、（渠道篇： （5 5）如何看待公牛的工程渠道？如何看待公牛的工程渠道？墙开工程渠道 空间接近百亿，覆盖全国的经销网络（能为地产商提供及时、 优质的服务）是其竞争优势，公牛有望借助工程渠道获取更多 墙开市场份额。（6 6）转换器、墙开线上市占率为何更转换器、墙开线上市占率为何更 高高？分析空调、油烟机行业我们得出结论，美的凭借极致性价 比拿下线上份额第一（同时也超过线下） 。对墙开而言，公牛 价格适中、品牌力强是其线上市占率高的原因。转换器行业缺 乏腰部品牌，同时由于单价低，消费者对价格不敏感而对品质 品牌认可度高，使得公牛、小米联手收割低线品牌（区域性品 牌，线上能力差）的线上份额。 财务篇财

5、务篇： （7 7）如何看待公牛的毛利率波动？如何看待公牛的毛利率波动？公牛毛利率 波动主要由转换器业务带来，而原材料价格波动（原材料占比 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 171.3 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603195 52 周最高价/最低价： 184.98/85.61 总市值总市值( (亿亿) ) 1,027.80 自由流通市值(亿) 102.78 自由流通股数(百万) 60.00 Table_Pic Table_Author 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S11

6、20519080002 联系电话： 分析师：汪玲分析师：汪玲 邮箱： SAC NO：S1120519100002 联系电话： 联系人：聂贻哲联系人：聂贻哲 邮箱： 联系电话： 华西轻工&家电联合覆盖 Table_Report 相关研究相关研究 1、 【华西轻工】公牛集团（603195.SH）深度报告：隐 形冠军，迈向民用电工巨头 20200205 0% 23% 46% 70% 93% 116% 2020-02 相对股价% 公牛集团沪深300 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2020 年 03 月 12 日 70788 证券研究报告|公司深度研究报告 请