常熟银行-小微金融优势延续关注估值修复机会-210723（27页）.pdf

1、随着疫情后信贷需求的释放和各项业务的开展，公司的业绩表现逐步回归常态化水平。2021 年一季度，公司实现营业收入 17.82 亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 5.34 亿元，同比上涨 4.84%，相较 2020 年 1.01%的增幅有所走阔；2021 年半年度业绩快报显示的净利润增速上升至 15.24%，相比于疫情期间持续低增长的局面，公司的业绩增速已经逐步回归常态化水平。公司一季度业绩修复主要来自非息收入的高速增长，二季度驱动因素逐渐转向价格回升和拨备释放。非息收入层面，2021Q1 手续费收入增量明显，预计来自理财业务收入的增加，同时飞燕码上付补贴对手续费支出的影响减弱，两项因素综

2、合影响带动中收大幅度改善；此外，基金等投资收益增加，公司整体投资收益增长逾 9 成，亦对非息收入产生较大贡献。资产价格层面，二季度 LPR 重定价影响减弱，贷款利率预计回升，有助利息收入增速企稳，叠加存款利率上限下调的影响，公司的息差水平或实现触底反弹。拨备层面，拨备计提压力缓解、信用成本降低大概率为二季度业绩改善、净利两位数增长的核心因素。2021Q1，公司减值损失业绩快报显示减值损失 3.48 亿元，同比上升 4.51%，资产质量进一步夯实，为后期拨备反哺利润打下基础；2021H1，业绩快报显示净利增速远高于营收增速，显示拨备可能已经出现一定程度的释放。公司资产负债表稳步扩张，负债驱动效应

3、增强。截至 2021 年 3 月末，常熟银行总资产2294.54 亿元，同比增长 18.17%，较 2020 年末增长 9.95%，同比增速为 2017 年以来最高，主要来自负债端增速走阔的影响；常熟银行总负债 2096.67 亿元，同比增长 19.46%，较年初增长10.60%，实现持续扩张，预计与存款高速增长有关。公司以个人经营性贷款业务为核心的小微业务维持较快发展，有望对后期利息净收入增速的修复形成稳定支撑。2021Q1，公司的利息净收入为 14.90 亿元，同比减少 0.55%，主要受到资产端价格下行以及利息支出大幅增加的影响，其中负债端的影响更大；2020Q1，公司的利息收入和利息支

4、出同比分别增长 4.84%和 13.23%。尽管如此，公司的信贷规模维持较快增长，信贷结构优异，后期有望受益量价增长，尤其是定价层面的改善。截至 2021 年 3 月末，公司的贷款规模 1395.47 亿元，同比增长 17.56%，2015-2020 年 5 年复合增速为 17.99%。公司的贷款以零售贷款为主，而个人经营性贷款作为零售贷款的重要组成部分，是贡献公司整体贷款规模增长的核心力量。截至 2021 年 3 月末，公司的个人经营性贷款规模为 497.36 亿元，同比增长 26.29%，2015-2020 年 5 年复合增速高达 32.47%；当前公司的个人经营性贷款占总贷款和个人贷款比重分别为 35.63%和 63.53%，位于近五年以来的较高水平。此外，随着 LPR 重定价影响的减弱，叠加信贷需求旺盛和结构改善，公司的资产端价格有望实现企稳回升。