韩珍-锌市场2025：“供需两难”背景下 锌价何去何从.pdf

1、“供需两难”背景下锌价何去何从？2024.10上海有色网 铅锌组 韩珍2024年海外锌矿产量增量不及预期 预计2025全年矿产量同比增加6%以上数据来源：SMMSMM数据：2024年亚洲锌精矿Benchmark165美元/干吨 佐证矿紧缺预期SMM数据：预计2025年全球锌精矿产量同比增加6.6%3.76%-1.20%-1.98%0.76%6.60%4.01%2.69%1.48%-0.24%-0.12%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0200040006000800010000120001400016

2、000全球矿产量-YOY亚洲欧洲大洋洲非洲北美洲拉丁美洲独联体地区总增幅（右）330 194 273 229 191 211 223 245 188 172 147 245 300 159 230 274 165 050100150200250300350亚洲区锌精矿Benchmark（美元/干吨）2025年海外矿山增量相对集中数据来源：SMM 上市公司财报SMM数据：2025年欧洲、独联体、非洲地区增幅明显-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%分大洲锌精矿YOY亚洲欧洲大洋洲非洲北美洲拉丁美洲独联体地区202

3、3年辅料价格回落 国内矿75%分位成本曲线降至13000元/金属吨数据来源：SMMSMM数据：国内矿75%分位成本曲线降至13000元/金属吨SMM数据：加工费下行和锌价走高 国内矿山利润由年初2500上涨至9000元/金属吨-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00产能，千金属吨2022年75%分位线=13800元/金属吨2023年75%分位线=13000元/金属吨-4000-2000020004000600080001000012000国内

4、矿山利润（元/金属吨）2025年预计国内锌精矿同比增加9万吨数据来源：SMMSMM数据：2024年国内矿预计增加7万吨至383.8万吨 火烧云贡献主要增量20222426283032343638SMM锌精矿月度产量（万吨）2021年2022年2023年2024年锌精矿港口库存低位反升数据来源：SMMSMM数据：连云港库存降至近4年低位SMM数据：国内七地锌精矿港口总库存低位反升 后续关注持续性0510152025101520253035404550锌精矿进口量VS连云港锌精矿库存中国锌精矿进口量连云港进口锌矿周度库存0510152025七地锌精矿港口库存进口锌矿周度库存：主要港口汇总连云港进口

5、锌矿周度库存防城港进口锌矿周度库存锦州港进口锌矿周度库存黄埔港进口锌矿周度库存钦州港进口锌矿周度库存葫芦岛港进口锌矿周度库存南京港进口锌矿周度库存上半年极端事件扰动 下半年锌精矿进口量环比改善数据来源：SMM、海关总署SMM数据：沪伦比值向上修复 锌精矿进口量改善SMM数据：上半年锌精矿进口量处于近三年低位 下半年预计改善程度有限05101520253035404550锌精矿月度进口量（万实物吨）2021年2022年2023年2024年678910-4500-3000-15000150030004500锌精矿日度进口盈亏锌沪伦比值四季度加工费低位企稳 预计2025年加工费向上修复数据来源：SM

6、MSMM数据：锌精矿加工费低位企稳SMM数据：冶炼厂减产叠加市场流通量增加 国内冶炼厂原料库存天数低位反升-100-500501001502002503003501000200030004000500060007000国产周度加工费VS进口周度加工费SMM国产锌精矿周度加工费SMM进口锌精矿周度加工费元美元1214161820222426283032SMM冶炼厂月度原料库存天数2021年2022年2023年2024年锌精矿加工费止跌企稳 冶炼厂利润倒挂修复至2000元/吨以内数据来源：SMMSMM数据：冶炼利润倒挂严重（不包含副产品）SMM数据：98%冶炼酸价格走低 但仍在高位-3500-25