董巧龙-2025年铜市场供需展望.pdf

1、董巧龙2024年10月16日铜市场供需展望目 录铜市未来变化与挑战铜价又为何出现反转？0201上半年铜价为何大涨？03总结04市场出现极端价格，发生了什么？高盛在2024年2月的报告中指出如果美联储降息，铜将是最大的受益者之一；其在5月的报告中称因供需缺口扩大，预计2024年底铜价将上涨至12000美元/吨，2025年均价维持不变，仍为15000美元/吨。上半年铜价为何大涨？01铜价大涨的原因0101矿山产能利用率下降铜矿品位趋势性下降0303铜矿干扰因素增加主要矿企下调产量指引0202市场炒作资源为王AI加剧铜市供应短缺0404矿山产能利用率下降，铜矿品位趋势性下降2000年2023年矿山产

2、能：1420万吨矿山产量：1320万吨矿山产能：2825万吨矿山产量：2236万吨产能年均增速3.0%产量年均增速2.4%94.5%79.4%产能利用率全球铜矿产能利用率及品位呈现下降趋势。近20年间全球矿山产能利用率由94.5%下降至79.4%，全球铜矿品位由0.95%下降至0.60%，这一趋势说明矿产资源的逐渐枯竭和开采难度的增加。海外20大矿山产量指引同比下降5%十大矿企产量指引同比下降2.9%2024年铜矿产量指引主要矿企下调产量指引市场炒作资源为王“明星股”北方铜业北方铜业股份有限公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年盈利4.22亿4.52亿元，同比增长41%51%；扣非净利润

3、约4.24亿4.55亿元，同比增长38%48%。1、4月16日，必和必拓向英美资源提出了一项关于拟通过安排计划进行潜在合并的非约束性要约，总价值为311亿英镑（约合2766亿元），随后该提议被后者拒绝。2、5月7日，必和必拓加价至340亿英镑（约合3038亿元），再次遭到拒绝。3、必和必拓第三次报价至386亿英镑（约合3500亿元），并称之为最终报价，英美资源依然拒绝，但同意将正式报价的最后期限延长一周至5月29日。4、5月29日，必和必拓宣布撤回收购英美资源的提议。必和必拓收购英美资源的主要目的是其铜矿。电气化世界越来越依赖电池金属，尤其是铜，其渴望在这个市场占据领先地位。AI浪潮加剧铜市供

4、应短缺人工智能作把铜价推向了“风口浪尖”年初以来人工智能迎来大爆发，有观点认为：“AI的尽头是算力，而算力的尽头是电力”。英伟达之前的芯片和网络构架，大概就用了5000根左右的高速铜缆（约2英里）和交换机GPU进行连接。有研究说，未来两年，全球高速铜缆市场规模可能爆发性增长至60亿美元，年复合增速超230%（仅供参考）。铜价又为何出现反转？02铜价为何反转010302资金撤出铜市高盛下调铜价预测基本面压力增大国内冶炼厂减产预期未兑现库存压力施压铜价宏观转向市场对美国陷入衰退的担忧有所增加美国经济衰退担忧加重自6月以来全球制造业PMI持续下行，美国就业市场疲弱，叠加日元套息交易平仓加重市场对美国

5、经济陷入衰退的担忧，再通胀交易出现反转。冶炼厂产量维持高位国家统计局数据显示，1-8月精炼铜累计产量为891万吨，同比增加50万吨，增幅为6.0%。国内冶炼厂没有出现减产的原因有两点：1、冶炼厂长单仍有利润；2、冶炼厂采购大量的阳极铜、粗铜作为原料补充；3、地方政府有考核要求。冶炼厂长单仍有盈利去年年底谈判的Benchmark是80美元，头部大的冶炼厂签的是长单，就可以按照Benchmark执行。有的贸易商和冶炼厂会以Benchmark基准，下浮5-8美元，实际长单70美元，冶炼厂长单利润仍有1000-2000元/吨，同时附产品硫酸价格也对冶炼厂利润形成一定补充。冶炼厂调整原料结构5月中旬由于

6、精废价差持续走扩，大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，阳极板供应充足，国产粗铜加工费一度上涨至1600元/吨，环比年初上涨850元/吨，因此冶炼厂生产并未受到铜精矿供应紧张的影响。节能降碳行动方案落地，强化金属供给约束5月29日，国务院印发2024-2025年节能降碳行动方案，方案要求，优化有色金属产能布局：严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。限制3月13日，中国有色金属工业协会召开铜冶炼企业座谈会，号召调整冶炼生产节奏，提高准入门槛，并严控铜冶炼产能扩张。六个月过去了会议提议仍难以执行。原因在于多轮竞争中留存下来的冶炼铜企，绝大多数都是国资背景，这些企业要考虑地方的G