1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新质生产力新质生产力系列（三）系列（三）耐心资本耐心资本赋能赋能新质生产力投资新质生产力投资策略研究策略研究 策略专题策略专题2022024 4年年0606月月2121日日证券研究报告证券研究报告|证券分析师：陈凯畅021-S0980523090002证券分析师：王 开021-S0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点耐心资本发展历程梳理：耐心资本发展历程梳理：自2023年7月起，“耐心资本”在许多重要会议和政策中开始被提及和关注；2024年4月30日，“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。“耐心资本”源自

2、欧美早期投资市场，其特点为强调长期价值而非短期回报，能容忍波动和回撤，私募股权投资是典型形式。在我国，养老金和保险资金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表，符合“耐心资本”的定位，做大做强养老金是壮大“耐心资本”的先决基础。“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资。一级市场的耐心资本发展启示：一级市场的耐心资本发展启示：市场优质资产稀缺导致VC/PE回报率下降，需更深入地挖掘项目或创新模式以寻求超额收益，对“耐心资本”需求增加。综合来看，我国各区域经济有不同的优势，如采矿业主要分布在我国的中西部地区；制造业方面东部城市都呈现出绝对优势，但是侧重点有所不同。京津冀协同发展强调“疏解北京非首都功能

3、”；长三角地区尤为强调产业集群的概念，强调强化区域优势产业创新协作；粤港澳大湾区的定位偏向于国际化。从产业集群分布来看，长三角多且分散，粤港澳则强而集中。从目前的一级市场投资情况来看，近5年VC/PE投资较为突出的省份也主要是经济产业较为发达的省份。其中、北京、上海、江苏、广东、浙江5个省份显现优势。二级市场的中长期资金投资布局：二级市场的中长期资金投资布局：险资企业股权投资规模在2019-2022年逐年递增，在2022年达到770亿元，在2023年有所下降。选取2020-2024Q1长线资金连续五年进入公司前十大股东的118支个股，以此为样本进行分析：长线资金基于长期投资、价值投资的原则，其

4、股票投资相对于公募基金等是缓慢变量，对个股持仓比公募、保险等在中长期视角相对稳定，长线资金TOP10大股东数量长期高于公募，且近年来有上升趋势。2021年以来，延续持股样本TOP10席位数量和持股比例均呈上升趋势。中长期看，2021-2022年，长线资金在长期重仓个股中权重上升，2022年以来，长线资金的市值占比逐年回落，多为其他机构操作导致的被动变化。长线资金布局股票和债券市场的中长期资金有效平抑了市场波动，发挥市场压舱石作用。在席位数量持平的语境下，长线资金作为耐心资本的持股变化往往更为关键，基本推定2024年Q1是长期资金属性主动加仓行为。壮大耐心资本对市场的影响：壮大耐心资本对市场的影

5、响：1 1）对一级市场：）对一级市场：“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资；促进区域经济协同发展，优化资源配置；引导资金流向，促进产业升级；2 2）对二级市场：）对二级市场：促进价值投资，推广长期投资理念；增强市场稳定性，减少波动和回撤。风险提示风险提示:美国货币政策前景不明，降息的时点、节奏和幅度偏离市场交易主线；海外地缘冲突和贸易问题尚未缓解，对经济构成潜在拖累；海外库存周期见底时点的滞后，补库存带动需求回暖尚需时间等。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容耐心资本的发展历程梳理耐心资本的发展历程梳理0101一级市场的耐心资本发展启示0202二级市场的中长期资金投资布局0303结

6、论：壮大耐心资本对市场的影响0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“耐心资本耐心资本”受到关注受到关注图：“耐心资本”在重要的会议和政策中被关注和提及的发展脉络资料来源：中国政府网，万得，国信证券经济研究所整理时时间间政政策策/会会议议/报报告告耐耐心心资资本本相相关关表表述述2023年7月国资委国有企业改革深化提升行动研讨班推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，向提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的重要行业集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，坚守主责、做强主业，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。2023年12月证监会党委（扩大）会议