1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 20242024 年报前瞻：经营改善，风禾尽起年报前瞻：经营改善，风禾尽起 2025年01月15日2025年01月15日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/17 以旧换新政策带动下，2024Q4 家电龙头内销经营趋势向好，业绩如期改善；2025 年政策加力扩容有望持续带动需求并拉动产品结构与均价，行业盈利能力改善趋势较确定，龙头经营有望在“价格带&渠道”布局优势加持下更加受益。标的方面：一是推荐受益以旧换新，经营稳健，高质量高股息的

2、白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是关注受益于补贴与新国标的两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技；三是产品竞争力领先的彩电以及扫地机龙头，关注 TCL 电子、海信视像、石头科技等。管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 lUdYhXpYnVpOmO6M8Q9PpNmMmOqNiNrRpOeRpOtN8OpPuNvPsOsMxNnPsM请务必阅读报告末页的重要声明 2/17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 20

3、24 年报前瞻：经营改善，风禾尽起 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：补贴加力扩围，执行提质增效2025.01.08 2、家用电器：扫地机“黑五”回顾&CES 展望：价位扩宽抢占份额，新品发力带动升级2025.01.08 白电：政策驱动内销，出口延续高增政策提振下，2024Q4 家用空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+22%、+10%及+10%，录得 2024 年最快单季增长；同时政策驱动产品结构改善，均价提升。Q4 家用空调、冰箱、洗衣机出口分别同比+53%、+14%及+9%，空调进一步提速，冰洗延续较好增长。成本端环比平稳，考虑结构改善，预计白

4、电 2024Q4 盈利能力仍有所提升。两轮车：渠道去库存，国补落地加速2024 年因新国标调整、行业严监管、渠道去库存等因素拖累，下半年行业销量预计有所下滑；其中因三个国家标准的实施，渠道处于去库存阶段；Q4 以来以旧换新政策加速落地，行业终端销售及龙头出货预计已迎拐点。展望后续，以旧换新政策已衔接实施，叠加新国标切换等对格局集中的推动，龙头出货改善趋势较确定。彩电：产品结构优化，面板波动有限补贴政策显著拉动 MiniLED 背光电视及高能效产品占比提升，我们预计 2024Q4 国内彩电产品结构大幅优化，量价齐升，叠加海外需求环比 Q3 进一步提速，彩电行业 Q4 内外销景气共振。成本端 Q4

5、 不同尺寸面板价格同比振幅较有限，考虑到终端产品结构优化、上下游供需紧平衡，我们认为面板价格对行业盈利影响或趋弱。后周期：零售需求改善，工程仍有承压2024 年 10-11 月住宅竣工面积同比-32%，但同时新房现房、二手房 10 城销售面积均有 30%左右增长，整体装修需求的下滑幅度远弱于竣工端。同时，国补提振终端需求，除集成灶仍承压，其他厨电品类均有所改善；渠道端，线下连锁渠道景气最为突出，新房主导的工程渠道仍有压力。盈利端，坏账计提减少助益 Q4 业绩改善。新兴小电：内销高增，海外迈向精细运营受益于各地政策补贴以及产品创新，2024Q4 以扫地机为代表的新兴小电内销弹性显著，量价齐升，且

6、国产品牌海外黑五期间促销效果明显，叠加营销与渠道投放，国产扫地机品牌持续抢夺全球份额确定性较高。不过考虑到各品牌未来或需针对海外不同市场精细运营并持续投放渠道与宣传费用，龙头盈利短期或将有所承压。厨房小电：内销回暖，外销仍稳健增长2024Q4 以来部分区域、部分小家电品类也受益国补，但考虑到覆盖面有限，厨房小电行业需求改善幅度或有限。结构上，我们预计刚需品类占比较高的龙头受益国补程度更高，此外单品价值较高、低渗透率的净水、咖啡机等品类也表现较优。外销在海外景气回暖、短期抢出口背景下，尽管同期基数较高但仍有望维持增长。风禾尽起，维持行业“强于大市”评级政策带动下，2024Q4 家电龙头内销经营趋