1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 出海系列出海系列 初探初探东南亚调味品东南亚调味品市场市场 核心观点核心观点：为什么需要关注东南亚调味品市场？为什么需要关注东南亚调味品市场？除复合调味品以及部分升级产品外，我国调味品多数品类需求增速放缓，龙头企业出海扩张有望成为新增长点。东南亚是我国调味品龙头出海的重点区域之一。东南亚调味品行业成长期，龙头出海必争之地东南亚调味品行业成长期，龙头出海必争之地。（1）宏观层面看，印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南六国占东盟 GDP比例 95.9%，疫后经济复苏

2、较强劲。印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南的 0-14 岁人口占比均在 20%以上，65 岁以上人口在 10%以下，结构较年轻具备长期人口红利。从消费力看，东南亚消费对经济贡献度高，居民收入仍有提升空间且消费信心强。（2）行业层面看，我们测算东南亚调味品行业规模约 169 亿美元，未来 5 年复合增速 10%+；竞争格局较集中，呈现外资主导、本土为辅的特征，联合利华和味之素占据龙头位置，但 Indofood 和 Mason 等本土企业地位亦稳固。（3）展望未来，C 端人口红利以及收入提升，B 端餐饮市场扩容，推动行业需求增长。2010 年以后中餐加速出海东南亚，培育中式消费习惯。味之素和味之素

3、和 Indofood 为鉴，为鉴，初探东南亚初探东南亚出海出海路径路径。（1）外资出海-味之素：复盘东南亚出海进程，其具备以下几点优势：1920s 布局东南亚，先发优势明显，二战后渠道网络加速覆盖；1950-1960s 在东南亚建厂，生产销售本土化，建立成本优势；随着味精产品本身成长曲线下移，顺应需求变化逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药、半导体材料等领域，产品持续创新。（2）本土龙头-Indofood：印尼最大种植园和面粉厂，旗下 Indomie 是全球知名方便面品牌，1995 年以后通过并购手段，其食品业务从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等扩张；渠道上，旗下独立分销集团在印尼具备 1300

4、 多个分销/库存点；产品上，持续加强炸鸡调味粉、辣椒酱等产品口味开发。（3）国内龙头出海东南亚启示：地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚潜力更强；华人市场为基础，开展针对性营销；渠道优先餐饮再攻 C 端，电商可能成为突破口；生产渠道本土化建设；把握需求变化，产品创新形成新的突破点。投资建议投资建议。从调味品企业出海角度看，目前调味品上市公司里，仅安琪酵母海外布局较深，海天味业有望布局东南亚市场，颐海国际有望跟随海底捞出海东南亚，建议关注国内调味品企业的出海进展。个股推荐层面，白酒从绝对收益到相对收益需要时间，核心推荐：泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值

5、。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品。风险提示风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 分析师：分析师：廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 分析师：分析师

6、：钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No.BND274 021-38003634 请注意，符蓉,廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：白酒行业:浅谈资本市场对白酒行业的几点分歧 2025-01-01 食品饮料行业:浅谈消费券成果月度聚焦 202412 2024-12-16 食品饮料行业 2025 年投资策略:潜龙在渊 2024-11-25 -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2411/2401/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2