【公司研究】福耀玻璃-公司深度报告：30 年成长复盘继往开来再创辉煌-20200703[35页].pdf

1、 福耀玻璃（600660）公司深度报告 2020 年 07 月 03 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 07 月月 03 日日 目前股价 22.01 总市值（亿元） 552.15 流通市值（亿元） 440.86 总股本（万股） 250,862 流通股本（万股） 200,299 12 个月最高/最低 26.25/17.86 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 分析师：刘佳 S1070520050001 021-31829693 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070

2、020 0755-83515597 数据来源：贝格数据 2020-06-01 2020-04-30 2020-03-29 30 年成长复盘，年成长复盘，继往开来，再创辉煌继往开来，再创辉煌 福耀玻璃福耀玻璃（600660）公司深度报告公司深度报告 单位：万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 20225 21104 20340 22065 24401 (+/-%) 8.1% 4.3% -3.6% 8.5% 10.6% 净利润 4120 2898 2609 3358 4208 (+/-%) 30.9% -29.7% -10.0% 28.7% 25.3% 摊薄

3、EPS 1.64 1.16 1.04 1.34 1.68 PE 13.4 19.0 21.2 16.4 13.1 资料来源：长城证券研究所 “以史为鉴，可知兴替” 。福耀玻璃成立于“以史为鉴，可知兴替” 。福耀玻璃成立于 1987 年，经过年，经过 30 多年的成长，多年的成长， 率先成为中国汽车零部件全球化的杰出代表，本报告旨在研究其发展成率先成为中国汽车零部件全球化的杰出代表，本报告旨在研究其发展成 长历程以及成功关键因素，总结出值得中国企业学习借鉴之处，展望福长历程以及成功关键因素，总结出值得中国企业学习借鉴之处，展望福 耀未来的再次成长。耀未来的再次成长。 福耀福耀 30 多年成长史大

4、致可分为四个阶段多年成长史大致可分为四个阶段:1987-1999 年为公司初创探索年为公司初创探索 阶段阶段，这一时期公司从汽车玻璃售后市场起家，在经历业务多元化、引进 外资经营等试错之后，确立专注主营、自主发展的战略。2000-2007 年年 为公司快速成长阶段为公司快速成长阶段， 这一时期公司在国内的生产网络全面铺开， 受益于 国内汽车销量快速普及的红利，福耀国内 OEM 业务突飞猛进，并且开始 布局浮法玻璃， 汽玻产业链向上延伸。 2008-2018 年为全球化扩张阶段年为全球化扩张阶段， 先后通过设立以及收购的方式在俄罗斯和美国建成汽波产能和浮法玻璃 产能。2019 年至今为横向并购再

5、创辉煌阶段年至今为横向并购再创辉煌阶段，福耀首次横向并购德国 SAM，拓展铝饰条业务，培育全新增长点。 复盘福耀玻璃过去十年的估值变化，可以分为三个阶段：第一阶段：复盘福耀玻璃过去十年的估值变化，可以分为三个阶段：第一阶段： 2010 年 6 月-2014 年 6 月估值震荡下行阶段，PE 估值从 15 倍左右下行到 8 倍左右，且估值倍数绝大多数时间低于同期沪深 300 的估值。主要原因 在于第一轮小排量乘用车购置税减半政策退出， 公司业绩下滑， 以及对行 业发展放缓的担忧导致零部件板块整体估值水平的下行。第二阶段：第二阶段： 2014 年 6 月-2018 年 1 月估值震荡上行阶段，PE

6、 估值从 8 倍左右上涨到 24 倍左右，估值显著上升，且在 2015 年后显著超越同期沪深 300，主要 原因为 2014 年牛市行情导致市场整体估值水平上行，2015 年下半年开始 福耀美国工厂开始投产全球化布局取得实质性进展推动了这一阶段公司 估值的上行。第三阶段：第三阶段：2018 年 2 月至今估值震荡下行阶段，PE 估值 从 24 倍左右下降到 18 倍左右，且期间估值水平曾下探至 13 倍左右，振 幅较大。主要原因为一方面是行业性因素，18 年第二轮小排量乘用车购 置税减半政策退出，18、19 年我国汽车销量连续负增长，以及 2020 年上 半年新冠疫情对全球汽车产业造成较大冲击