大全能源-国产硅料先行者分拆回A上市长期增长可期-210721（18页）.pdf

1、 公公 司司 研研 究究 新新股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电气设备电气设备 买入买入 (首次首次) marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-7-21 收盘价（元） - 总股本（百万股） 1925 流通股本 （百万股） 300 总市值（百万元） - 流通市值 （百万元） - 净资产（百万元） 4668 总资产（百万元） 9002 每股净资产（元） 2.42 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2020 2021E 2022E 20

2、23E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4664 11371 14510 17891 同比增长同比增长 92.3% 143.8% 27.6% 23.3% 归母净利润归母净利润(百万元百万元) 1043 6503 8118 9566 同比增长同比增长 322.3% 523.3% 24.8% 17.8% 毛利率毛利率 33.6% 70.5% 68.9% 65.9% 净利率净利率(归母归母) 22.4% 57.2% 55.9% 53.5% 每股收益每股收益(元元) 0.54 3.38 4.22 4.97 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.22 2.61 4.41 5.46 来源：WIND，

3、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 国产硅料先行者，分拆回国产硅料先行者，分拆回 A上市。上市。公司前身重庆大全 2008 年成立以来即从事多晶硅生产和销售，是国内最早开始从事多晶硅业务的企业。公司本次 A 股上市为分拆上市， 母公司开曼大全仍在纽交所挂牌。 本次发行 3 亿股，发行后总股本为 19.25 亿股，发行价 21.49 元/股，募资 64.47 亿元，用于建设 3.5 万吨光伏级多晶硅、 1 千吨电子级多晶硅以及补充流动资金。 成本质量产能行业领先，公司稳居行业第一梯队。成本质量产能行业领先，公司稳居行业第一梯队。2005 年国产多晶硅从无到有， 近几年

4、快速进步， 2020 年全球市占率至 80%， 深刻改变了全球供应格局。 目前 CR6 均为实力较强的企业， 行业格局稳定。 公司作为国内第一批开展多晶硅业务的老牌企业， 成本质量产能均行业领先。 2020 年公司硅料名义产能7万吨、 产量7.4万吨， 产量排名全球第二， 国内市占19.52%，单晶硅料市占率 22.68%，单晶硅料出料率 99%，生产成本 4.18 万元/吨；2022 年初前后公司产能将增至 12 万吨，公司稳居行业第一梯队。 硅料景气周期拉长，公司长期增长可期。硅料景气周期拉长，公司长期增长可期。全球光伏将长期维持高增长，硅料作为光伏主链中产能最少环节， 新增产能将快速被下

5、游硅片电池组件消化，未来硅料价格中枢将由需求决定，将维持至少 2 年高景气。假若能耗指标趋严，硅料新产能空间将受到限制。2022 年产能提升至 12 万吨，预计后续仍有新项目扩产， 且公司积极布局 N 型和半导体级多晶硅业务， 长期增长可期。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 65、81.2、95.7亿元，对应公司发行价 21.49 元，PE 分别为 6.4、5.1、4.3 倍。我们采用相对估值法对公司估值进行分析，通威股份近 3 年 PE(TTM)均值为 28x、7 月 20 日收盘 PE(TTM)为 43.5x，新特能源近 3 年 PE(TTM)均值

6、为 24x、7 月 20 日收盘 PE(TTM)为 26.6x。我们认为当前大全能源合理估值在 25-35x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：光伏需求不及预期，产业链产能过剩，公司产能投放不及预期。：光伏需求不及预期，产业链产能过剩，公司产能投放不及预期。 dyCompany 大全能源大全能源 dyStockcode688303 title 国产硅料先行者，分拆回国产硅料先行者，分拆回 A A 上市，长期增长可期上市，长期增长可期 createTime1 2021 年年 07月月 21 日日 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、国产硅料先行者，分拆回 A 上市