【公司研究】福能股份--投资价值分析报告：海上风电开启投产煤电享受盈利修复-20200303[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 海上风电开启投产，煤电享受盈利修复海上风电开启投产，煤电享受盈利修复 福能股份（600483）投资价值分析报告2020.3.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 武云泽武云泽 公用分析师 S1010519100003 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 公司是福建省属能源平台，享受省内资源支持。福建海上风电在手项目开启投公司是福建省属能源平台，享受省内资源支持。福建海上风电在手项目开启投 产，有望产，有望享受较高电价，

2、贡献增量业绩。在手煤电业务受益于煤价下行，业绩享受较高电价，贡献增量业绩。在手煤电业务受益于煤价下行，业绩 有望持续修复。有望持续修复。大股东大股东拟以拟以 1.2 倍倍 PB 注入宁德核电注入宁德核电 10%股权，股权，方案方案已获证监已获证监 会核准会核准批复，有望增厚盈利。给予目标价批复，有望增厚盈利。给予目标价 10.6 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”给予“买入”评评 级。级。 福建省属发电平台福建省属发电平台。公司是福能集团控股 62.5%的福建省属能源平台，当前火 电装机 4,084MW，陆上风电装机 802MW，海上风电部分机组启动投产。公司 后续增长点包括持续投建平海湾

3、 F 区与石城等在手已核准海上风电，非公开发 行股份注入大股东持有的宁德核电 10%股权，以及大股东承诺于 2020 年底前 注入的神华福能火电 49%股权。 海上风电开启投产，盈利能力持续优化海上风电开启投产，盈利能力持续优化。公司已核准海上风电 898MW，另有多 个储备项目。平海湾 F 区与石城有部分机组于 3Q2019 起初步投运，开启新一 轮装机增长，较高电价下有望增厚公司整体盈利能力。海上风电中央补贴退坡 在即，预计公司在建项目将在 2021 年底前完成抢装以确保高电价，储备项目则 需期待地方补贴政策明确及机组造价长期下行。 煤电受益煤价下行，气电业绩有望企稳煤电受益煤价下行，气电

4、业绩有望企稳。福建电力供需相对平衡，公司煤电业 务利用小时数与电价预期整体稳定，后续主要有望受益于成本端煤价下行，带 动盈利持续改善。气电业务近年来业绩波动趋缓，预计后续盈利整体企稳。 核电资产优价注入，增厚公司盈利能力核电资产优价注入，增厚公司盈利能力。公司非公开发行股份注入大股东持有 的宁德核电 10%股权的方案已获得证监会核准批复，注入对价对应 1.2 倍 PB， 标的资产 2018 年净利润 22.3 亿元，ROE 为 17%，分红率 90%，有望增厚公 司 2020-2021 年 ROE 近 1 个百分点。 风险因素：风险因素：电力需求低于预期，海上风电投产进度低于预期，上网电价低于

5、预 期，煤价、气价大幅上行，清洁能源补贴政策支持低于预期 投资建议：投资建议：我们预计公司 20192021 年归母净利润为 13.6/15.5/18.2 亿元，对 应 EPS 预测为 0.88/1/1.17 元，现价对应动态 PE 为 10/9/7 倍，考虑公司海上 风电进入投产收获期、存量煤电盈利能力改善、拟注入宁德核电资产有望增厚 业绩，按 2021 年 9 倍 PE 给予目标价 10.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,799 9,354 9,759 10,316 10,954 营业收

6、入增长率 6.9 37.6 4.3 5.7 6.2 净利润(百万元) 844 1,050 1,362 1,547 1,818 净利润增长率 -89.6 24.5 29.6 13.6 17.6 每股收益 EPS(基本)(元) 0.54 0.68 0.88 1.00 1.17 净资产收益率 ROE% 8.0 8.9 10.7 11.2 12.1 PE 16 13 10 9 7 PB 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 2 日收盘价 福能股份福能股份 600483 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 8.66 元