【公司研究】涪陵电力-拟收购国网下属节能资产节能业务有望保持快速增长-20200406[17页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 公用事业公用事业 | 火电火电 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 涪陵电力涪陵电力600452.SH 目标估值：20-22 元 当前股价：16.81 元 2020年年04月月06日日 拟收购国网下属节能资产，拟收购国网下属节能资产，节能业务有望保持快速增长节能业务有望保持快速增长 基础数据基础数据 上证综指 2764 总股本（万股） 31360 已上市流通股（万股） 31360 总市值（亿元） 53 流通市值（亿元） 53 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 26.1 资产负债率 66.7% 主要股东 重庆川东电力集团有 限责

2、任公司 主要股东持股比例 51.64% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -18 -8 相对表现 -1 -15 -1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 涪陵电力（600452）业绩延 续高增长，节能业务是长期支撑 2018-04-10 2、 涪陵电力（600452）业绩符 合预期，节能业务仍在快速、良性的 发展2017-10-17 3、 涪陵电力（600452）业绩符 合预期，节能业务保持高速增长 2017-07-28 公司近日公告， 拟非公开发行股票收购国网下属配电节能资产。 2016 年 4 月公司 收购国网节能资产协议中，间接控股股东出具承诺

3、自身直接或其间接控制不在上 市公司外再新增配电网节能业务。如果此次收购成功，将进一步解决国网下属配 电节能业务同业竞争的问题。在电网节能服务领域，公司有望成为国家电网公司 唯一的业务平台。在中国电力能源告别短缺的大背景下，节能与能源服务可能成 为电网公司战略性的新业务，公司未来可能在更大范围内以合同能源管理方式发 展电网节能业务，空间广阔。目前公司节能业务在手订单充足，截至 2018 年底， 公司累计获得 26 个配网节能项目，合同总额达 120 亿元，预计总体投资规模达 70 亿元，同时，公司资产负债表健康，能够支撑公司节能业务能够快速增长。维 持“强烈推荐评级-A”评级，目标价 20-22

4、 元。 配网节能是投入方向，市场空间配网节能是投入方向，市场空间大。大。我国电力行业能耗水平高，节能的潜力 和压力都比较大。在节能减排的大环境下，用电量增长的传统模式可能受到 限制，而节能服务作为朝阳产业，更有可能蓬勃发展。节能服务可能作为电 网公司的主营业务之一，即使在用电量没有增长的情况下，也能形成新的利 润增长点。考虑到电网内节能的梯度就有百亿级别，合同能源管理中，选取 历史标杆进行绝对值对标的方式，市场空间会远在此数量级以上。 公司是公司是国网体系的唯一的节能服务运营平台。国网体系的唯一的节能服务运营平台。公司近日公告，拟非公开发行 股票收购国网下属配电节能资产。 2016 年 4 月

5、公司收购国网节能资产协议中， 间接控股股东出具承诺自身直接或其间接控制不在上市公司外再新增配电网 节能业务。如果此次收购成功，将进一步解决国网下属配电节能业务同业竞 争的问题。在电网节能服务领域，公司有望成为国家电网公司唯一的业务平 台。 节能业务节能业务在手项目充足。在手项目充足。截至 2018 年 12 月 21 日，公司累计获得 26 个配网 节能项目，合同总额达 120 亿元，预计总体投资规模达 70 亿元。26 个配网 节能项目中，19 个项目已经建完投产。 财报健康，能够支撑公司节能业务能够快速增长。财报健康，能够支撑公司节能业务能够快速增长。公司目前资产负债率在 67%左右，较年

6、初下降 2 个百分点，带息负债规模较去年同期有所下降。公 司经营性现金流良好，由于持续的项目投入导致自由现金流略微为负，但整 体处于健康水平。公司资产周转率良好，ROE 水平持续上升，2019 年前三 季度 ROE 达 19.6%。 风险提示：风险提示：重资产模式收益率低于预期；同业竞争未能解决。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 朱纯阳朱纯阳 010-57601855 S1090515060001 研究助理 普绍增普绍增 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2060 2