2021年健盛集团核心优势与中国袜业竞争格局分析报告（21页）.pdf

1、公司建设境内、境外双覆盖的生产基地布局。公司于 2013 年开始生产基地境外布局，目前在越南已规划建设了三大生产基地，包括越南海防、越南清化的棉袜工厂，及越南兴安的无缝工厂等，满足棉袜织造、辅料加工生产以及染色工艺，完成全产业链布局。我们预计未来公司产能扩张仍主要集中在越南地区。根据官网及公告信息，我们追踪各生产基地建设情况，我们估算：当前棉袜业务国内/越南产能占比分别约 40%/60%，无缝业务国内/越南产能占比 80%/20%，我们估计随着越南兴安无缝工厂的建设，未来无缝业务境外占比有望提升。当前行业整体产业链迁移趋势明显，公司布局越南生产基地，在强化业务范围与产业链布局的协同效应的同时，

2、有效提高抗国际风险能力。同时越南地区的税收及出口优惠优势、人力成本、资源成本，为使得公司有效增强供应链核心竞争优势。产业转移东南亚地区是行业趋势。纺织制造业在全球经历了四次产业转移（欧盟等地>美洲>亚洲四小龙>中国沿海等地），中国作为全球纺织制造品出口大国，随着经济快速增长，劳动力等成本随之上涨，故产业自上而下出现向东南亚各国转移的趋势。越南地区除了在员工工资、水电费用、地租成本等方面具备优势，在税收方面更利于外资建厂生产、出口；同时存在原材料采购依靠进口、员工培训等隐性成本。期间费用率：整体把控良好。1）公司管理费用基本呈现上升趋势，主要由于布局越南工程增加管理费用等原因。

3、2017 公司兼并俏尔婷婷工资薪酬、运输费用等系列成本，2020年管理费用率显著上升，主要系 2020 年公司实施第二期员工持股计划、股份支付费用摊销所致。2）销售费用呈平稳下降趋势，主要系越南产能逐步释放、销售成本降低、新收入准则等原因所致。净利率：产品结构优化、控本增效，净利率水平有望反弹并持续提升。公司净利率水平维持在 10%15%左右，与业内其他公司比位于前列，其中 2017 年并表俏尔婷婷后，业绩进一步增厚。2020 年疫情下计提商誉减值净利率水平异常，未来随着公司控本增长、运动类快速增长带来产品结构优化，净利率有望进一步提升。存货周转：严格把控库存管理，存货周转稳定。20132016 年，公司存货周转天数上行，主要系公司越南工厂逐步投产，原材料备货及产品增加导致存货上升，2016 年末越南印染公司、越南健盛公司期末原材料库存同增 70.05%。2017 年以来库存周转情况转好，公司在疫情下严格管理控制存货，合理规划生产，2017-2020 年存货周转天数分别130/121/126/126 天。应收账款周转：疫情下客户延长信用期，短期周转天数上升。公司应收账款周转天数在2016-2019 年期间保持稳定，2020 年同比增长 11 天至 71 天，主要系受新冠疫情影响、部分客户延长回款信用期所致。