【公司研究】二六三-投资价值分析报：远程办公龙头国际业务助力成长-20200205[37页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 远程办公远程办公龙头龙头，国际业务国际业务助力成长助力成长 二六三（002467）投资价值分析报告2020.2.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇丁奇 通信分析师 S1010519120003 2020年初的新冠疫情，对企业集中办公年初的新冠疫情，对企业集中办公、学校集中教育带来一定的冲击，但同时也使得学校集中教育带来一定的冲击，但同时也使得 远程办公和远程教育的需求大增远程办公和远程教育的需求大增。公司作为企业云通信的龙头，长期耕耘于电话公司作为企业云通信的龙头，长期耕耘于电话/

2、视频会视频会 议、企业直播、企业电邮等领域，有望核心受益。我们预测公司议、企业直播、企业电邮等领域，有望核心受益。我们预测公司2019/2020/2021年的年的 归母净利润为归母净利润为1.68/2.1/2.49亿，对应亿，对应PE为为51/41/34倍倍。我们给予二六三。我们给予二六三2020年年45 倍估值，对应目标价倍估值，对应目标价7.2元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级。 企业云通信仍属于高速发展期，新冠疫情后远程教育和远程医疗需求大增企业云通信仍属于高速发展期，新冠疫情后远程教育和远程医疗需求大增。公 司过去二十年一直聚焦于企业通信，在企业邮箱、电话会议、视频会

3、议、企业直 播领域进行深耕，下游覆盖金融、教育、电商、航空等。本次新冠疫情后，公司 电话会议和视频会议业务量大增， 春节后使用量相比之前约有一倍以上提升。 由 于国内企业云通信渗透率相对较低， 预计本次云视频行业将迎来较大的发展， 行 业空间将倍增。 核心城市核心城市 IDC 由于流量激增处于黄金赛道，由于流量激增处于黄金赛道，国内企业出海助力跨境通信国内企业出海助力跨境通信。公司 与全球领先的通信企业 NTT Com Asia 合资设立上海奈盛，切入 IDC/云计算领 域，一期 1000 个机柜，二期规划建设 3000 个机柜。NTT COM 有优质日企资 源，因此公司 IDC 可以获得高于

4、市场的溢价。2018 年，公司分别收购日升科技 及香港 I-ACCESS 全部股权，构建跨境通信能力。公司跨境业务具有高毛利， 高净利的特点，未来几年的复合增速我们预计将在 22%左右，维持较快增长。 公司着力打造成华裔运营商，公司着力打造成华裔运营商，海外华人业务海外华人业务多点开花多点开花。海外华人数量庞大，公司依 托跨境业务， 公司旗下的 italk Global 致力于成为海外为华裔提供服务的运营商。 由 于留学生与华人人数复合增长在 6%左右，我们预计北美地区对于中文影视剧、综 艺以及中美个人通信的需求将持续增长，公司的 IPTV 业务前景看好。另外，公司 在北美获得了中国公司稀缺的

5、 MVNO 牌照，往返中美的客户一张 SIM 卡就可以分 别使用美国套餐和中国套餐，随着中美往来人员的增多，有望迎来较大增长。 风险因素：风险因素：国内巨头入局企业云通讯、IDC 拓展资源受限、中美贸易摩擦。 投资建议：投资建议：公司未来主要增长动力将位于“企业云通信”、“国际通信”与“移动转 售”，我们预测 2019/2020/2021 年归母净利润为 1.68 亿、2.1 亿、2.49 亿，对 应 PE 为 51/41/34 倍，我们给予公司 2020 年目标 PE 45 倍，对应目标价 7.2 元，首次覆盖给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E

6、 2021E 营业收入(百万元) 835.85 928.73 1,145.00 1,381.35 1,625.87 营业收入增长率 0% 11% 23% 21% 18% 净利润(百万元) 30.99 86.04 168.46 210.16 249.73 净利润增长率 N/A 178% 96% 25% 19% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.04 0.11 0.12 0.16 0.18 毛利率% 64% 59% 54% 55% 56% 净资产收益率 ROE% 1.71% 4.52% 8.46% 9.77% 10.68% 每股净资产（元） 1.34 - 1.47 1.59 1.73 PE 15