【公司研究】分众传媒-内需改善楼宇媒体转正在望逐季改善确立-20200708[21页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 07 月 08 日 分众传媒 (002027) 内需改善，楼宇媒体转正在望，逐季改善确立 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） 投资要点： 内需恢复，楼宇媒体逐季改善趋势确立。短期看公司基本面见底，新经济类客户风险释放 充分，3Q19 楼宇媒体收入降幅收窄，1Q20 受外部环境影响收入大幅下滑但在行业底部 经营性净现金流仍为正。2Q20 起内需明显改善，广告主需求复苏趋势明确。假设 2Q20 楼宇媒体收入同比增长 2%-3%，影院由于暂停营业无收入因此无成本，假设公司在 19 年 加强

2、信用账期管理后，2Q20 信用资产减值损失由 3.79 亿降至 0.5 亿，则 2Q20 分众传媒 归母净利润同比增速有望达 20%，逐季改善趋势确立。展望 2021 年，公司经营杠杆高， 收入小幅改善对应业绩弹性极大。假设楼宇媒体收入在乐观、中性和悲观情况下分别同比 增长 15%、10%和 5%，信用资产减值损失由 7.4 亿降至 1.5 亿，对应归母净利润增速分 别为 94%、78%和 62%。 分众传媒的梯媒有望成为品牌广告中复苏较快的媒介。媒介广告收入增长取决于媒介流量 及转化率的变化以及广告主的付费意愿 （与广告主行业景气度有关） ， 其中品牌媒介主要考 量曝光，转化率变化不大，收入

3、的变化主要源于流量的变化。电梯媒体一季度收入下滑主 要是疫情防控背景下小区和写字楼限流造成的短期影响，但从中长期来看，一二线城市人 口的增长实际上带动了梯媒总流量的增长。因此二季度后梯媒体流量逐步恢复正常。 大消费继新经济之后成为分众传媒的增长引擎 。 从企业生命周期来看， 品牌广告投放需求 主要是，品牌初创期的引爆需求以及成长期的品牌+效果持续曝光需求。分众传媒历史上 主要客户体现这两类需求：1）新品牌，新产品或新消费场景。2）格局未定，竞争加剧。 当前新一线城市中产阶级崛起，带动新品牌不断涌现，新消费场景层出不穷，国内新消费 市场国货异军突起，老品牌转型升级，且新的细分领域中也会有新的竞争

4、者（如妙可蓝多 奶酪棒投放带动爱氏晨曦奶酪棒投放） ， 因此我们认为品牌广告、 楼宇媒体的需求长期存在。 投资建议：维持“买入”评级。我们维持原盈利预测，预计分众传媒 2020-2022E 分别实 现收入 114.74 亿元、131.74 亿元及 145.52 亿元，同比分别下降 5.5%，增长 14.8%及增 长 10.5%，实现归母净利润 19.21 亿元、34.20 亿元及 44.01 亿元，同比分别增长 2.4%， 78.1%及 28.7%。 对应 EPS0.13 元， 0.23 元及 0.30 元， 对应 PE 为 46 倍、 26 倍和 20 倍。 FCFF 估值下公司股价 8.0

5、7 元，对应市值 1185 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响线下场景价值风险；内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及 预期风险；新技术改变媒介价值风险；竞争对手再次融资风险 市场数据： 2020 年 07 月 08 日 收盘价（元） 5.93 一年内最高/最低（元） 7.02/3.85 市净率 6.2 息率（分红/股价） 1.18 流通 A 股市值（百万元） 87040 上证指数/深证成指 3403.44/13406.37 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 0.95 资产负债率% 24.01 总股本/流通 A

6、 股 （百万） 14678/14678 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 分众传媒（002027）点评：19 年战略稳 步调整初见成效，4 月楼宇恢复正增长 2020/04/29 分众传媒（002027）点评：1Q20 业绩 预告超预期，楼宇媒体已恢复正常投放 2020/04/15 证券分析师 林起贤 A0230519060002 研究支持 任梦妮 A0230119060001 联系人 任梦妮 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 12,136 1,938