【公司研究】风华高科-大幅扩产迎5G新机遇&新格局-20200622[23页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 风华高科（风华高科（000636）电子 大幅扩产迎大幅扩产迎 5G，新机遇，新机遇&新格局新格局 投资要点：投资要点： 公司是国内领先电子元器件企业公司是国内领先电子元器件企业 公司成立于1984年， 主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。 公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全，在中低容常规品的性能上 整体和台系的国巨、华新科已经无明显差异。小尺寸0402、0201等产品已 进入智能手机领域并规模供货。 下游被动元器件需求持续向好，国内厂商产能受限替代空间大下游被动元

2、器件需求持续向好，国内厂商产能受限替代空间大 消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求，新 能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大，下游被动元器件需求增长已 是确定趋势。 同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%， 但国 内MLCC消耗量已占全球的71.3%，国产替代需求空间较大。 公司公司2020年年3月公布新一轮产能扩张计划月公布新一轮产能扩张计划 公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电 阻器技改扩产项目， 预计2020年56亿MLCC扩产完成。 3月公司公告投资75 亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目，新增月产4

3、50亿只高端 MLCC，项目建设周期28个月，分三期进行。预计一期50亿只产能于2020 年底完成，2021-2022年新增400亿只。全部达产后将达到约630亿只/月， 超越国巨，达到三星电机水平，市场话语权有望进一步提升。 盈利预测盈利预测 预计公司2020-2022年营业收入为42.11/ 69.25/ 92.21亿元，同比增长 27.88%/ 64.43%/ 33.16%，净利润5.95/ 10.88/ 15.75亿元，同比增长 75.50%/ 82.92%/ 44.78%，EPS为0.66/ 1.22/ 1.76元/股，对应PE为43.36/ 23.70/ 16.37倍，基于公司未来

4、高增长率，给予公司45倍估值。 风险提示风险提示 MLCC等被动元器件价格大幅下滑，疫情影响下游消费电子需求大幅降低， 公司扩产进度不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,580.20 3,293.17 4,211.29 6,924.61 9,221.04 增长率（%） 36.51% -28.10% 27.88% 64.43% 33.16% EBITDA（百万元） 1,507.33 657.41 731.92 1,319.58 1,

5、892.52 净利润（百万元） 1,017.17 338.85 594.69 1,087.78 1,574.86 增长率（%） 351.10% -66.69% 75.50% 82.92% 44.78% EPS（元/股） 1.14 0.38 0.66 1.22 1.76 市盈率（P/E） 25.35 76.09 43.36 23.70 16.37 市净率（P/B） 4.75 4.63 4.18 3.55 2.92 EV/EBITDA 16.27 36.08 31.92 17.28 11.34 2020 年 06 月 22 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格：

6、 29.18 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 895/895 流通 A 股市值（百万元） 26,123 每股净资产（元） 6.37 资产负债率（%） 18.74 一年内最高/最低（元） 30.06/9.50 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -50% 2% 54% 106% 2019-062019-102020-022020-06 风华高科沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目