【公司研究】东珠生态-深度研究报告：生态湿地龙头再起航农村市场空间广-20200209[17页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 s 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 东珠生态（603359）深度研究报告 强推强推（首次首次） 生态湿地龙头生态湿地龙头再起航再起航，农村市场空间广，农村市场空间广 目标价：目标价：25.65 元元 当前价：当前价：16.33 元元 生态湿地龙头，生态湿地龙头，订单大幅增长订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务，是国内主营生态湿地和市政绿化业务，是国内 湿地领域龙头企业湿地领域龙头企业， 目前已形成全国性的跨区域经营格局。 公司业绩增长稳健， 增速逐年提升，2019 年前三季度公司营收 13.7 亿元，同比增长 16.1

2、%，净利 润 2.47 亿元，同比增长 2.7%。2018 年生态湿地项目营收占比 57.6%，市政绿 化业务占比39.6%； 公司以华中、 华东地区为主， 2018年营收占比分别为54.1%、 21.1%。 2019年公司累计新中标项目21项， 合计金额90.6亿元， 同比增长200%； 新签订合同项目 16 项，合同金额为 67.8 亿元，同比增长 162.9%。 行业空间巨大，深入布局各细分领域。行业空间巨大，深入布局各细分领域。1）湿地修复市场空间巨大湿地修复市场空间巨大：根据我们 测算，未来三年国内生态湿地修复投入额为未来三年国内生态湿地修复投入额为 3480-5220 亿元亿元，公

3、司作为生态湿生态湿 地龙头，有望充分受益地龙头，有望充分受益。2）布局国家储备林及沙漠公园项目布局国家储备林及沙漠公园项目：公司紧抓政策 机遇，积极布局储备林、沙漠公园项目，在手两单国储林项目正在建设中。3） 布局农村建设及污水处理业务布局农村建设及污水处理业务： 公司积极响应国家政策号召， 布局农村设施建 设、乡村振兴及环境保护领域。2019 年承接了 2 单农村建设项目，合计金额 4.53 亿元，目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了 1 单污水处理项目，合 同金额 4 亿元。4）EPC 项目订单占比提升项目订单占比提升：公司经营模式包括 EPC 及 PPP 模式，近两年公司主推 EPC

4、模式。EPC 订单占比显著提升，2019 年承接 8 项 EPC 项目，合计 69 亿元；PPP 模式订单占比显著降低，自 2018 年起未新增 PPP 项目。 受益于国家政策，公司有望迎来快速成长期。受益于国家政策，公司有望迎来快速成长期。1）中央一号文件中央一号文件：中央 2 月 5 日发布了中央一号文件，文中指出要加强农村设施建设，搞好农村人加强农村设施建设，搞好农村人 居环境治理居环境治理、治理农村生态环境问题治理农村生态环境问题。公司把握政策红利，布局建设农村设施 建设、 乡村振兴及环境保护等项目，分别于 2019 年 8 月和 10 月中标蒙山县夏 宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市

5、乡村振兴家园建设 EPC 总承包项目。2） 提前批专项债投入提前批专项债投入环保及乡村建设环保及乡村建设力度大力度大：根据我们统计的数据，2020 年专 项债发债总额为 7881.3 亿元，用于环保及乡村建设总额合计为用于环保及乡村建设总额合计为 1281.1 亿元，亿元， 合计占比合计占比 18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度 1168.7 亿元，占比 14.8%；用于乡村建设的专项债额度 113.4 亿元，占比 1.4%。公司作为湿地生作为湿地生 态龙头，较早布局乡村建设及生态环保项目，有望充分受益态龙头，较早布局乡村建设及生态环保项目，有望充分受益。 业绩维持稳定增长，盈利能

6、力逐步改善。业绩维持稳定增长，盈利能力逐步改善。1）盈利能力稳中有升、期间费用率盈利能力稳中有升、期间费用率 稳定稳定：公司近几年毛利率略有下滑，净利率稳中有升，2019 年前三季度毛利 率为 27.8%，净利率为 18.5%；公司期间费用稳定，2019 年前三季度公司管理 费用率为 6%，较去年略有上升。2）负债率较低、现金流改善空间大负债率较低、现金流改善空间大：公司 负债率较低，2019 年前三季度公司负债率为 46.1%，远低于行业平均值；公司 近两年现金流有改善空间， 随着随着 EPC 项目的增多， 公司现金流状况有所改观项目的增多， 公司现金流状况有所改观。 盈利预测、估值及投资评