【公司研究】东方雨虹-消费建材系列：解析东方雨虹历年财报-20200331[31页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 其他建材其他建材 解析东方雨虹历年解析东方雨虹历年财报财报 消费建材系列消费建材系列 2012 年客户结构由基建转年客户结构由基建转向向大型大型地产地产企业企业， 长期受益长期受益于于地产格局地产格局 优化优化。 公司从成立之初至 2011 年，客户多为央企建筑公司，承担各大 基建项目的防水工作，高铁项目市占率最高超过 60%。2011 年全 国高铁投资因事故急踩刹车， 2012 年公司及时调整方向转型至地 产集采业务。目前公司仅在数家大型地产商中占比超过 50%，在 前百强地产中的其他公司占比仍较低，我们认为下游地产企业集 中度进程将长期持

2、续，雨虹持续受益此过程。 应收账款应收账款 2018 年压力最大，严控后年压力最大，严控后 2019 年效果显现年效果显现。 2018 年公司通过发行 ABN 及办理保理业务，共转移应收账款 13.32 亿元，占转移前应收账款总额的 22.81%，如果将这两部分 金额加回，则实际应收账款周转天数约为 129.12 天，较 2017 年 仍有上升。2018 年 11 月公司建立制度加强应收账款回收力度， 2019 年陆续签订新合同缩短信用账期， 对销售人员采取应收账款 考核一票否决制，对到期应收账款零容忍。因此从 2018 年 Q3 开 始，公司应收增速显著低于销售收入增速。 公司采取账龄分析法

3、计提坏账准备，我们选取建材行业应收账款 较多的企业进行比较，发现防水行业在 3-5 年账龄的应收账款中 计提比例相对宽松。2012 年公司客户重点转向头部房企后，1 年 以内应收账款占比逐渐提升。整体坏账计提准备比例在过去十年 逐渐上升， 截止 2018 年坏账计提准备比例为 9.57%。 但实际核销 的坏账占比极低，整体风险可控，因为公司客户主要为大中型房 地产企业，信用程度普遍较高。 防水材料单价较低，防水材料单价较低，销售策略对于应收账款影响最大。销售策略对于应收账款影响最大。 下游集中度逐渐提升，雨虹客户主要为大中型地产商，融资情 况相对更好。防水产品为关键的功能性材料，但在房地产企业

4、 的营业成本中占比极低，地产商为保障品质会选择品牌度较高的 龙头产品。从数据来看，2013 年-2015 年，房地产行业到位资 金增速下降，公司应收增速稳定；2016-2018 年，房地产行业到 位资金降幅未超过前一轮周期，但公司应收增速出现 20 个百分 点的上升，主要因为雨虹制定扩规模战略、放宽账期，叠加部分 房企开始使用商业汇票结算等因素；2019 年以来，房地产到位资 金未发生显著改善，但公司加大应收账款管理力度，前三季度 调高调高 买入买入 吕娟吕娟 执业证书编号：S1440519080001 杨光杨光 执业证书编号：S1440519110003 发布日期： 2020 年 03 月

5、31 日 当前股价： 33.35 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 7.37/11.99 28.67/38.3 60.69/71.81 12 月最高/最低价（元） 35.55/18.5 总股本（万股） 153,728.28 流通 A 股（万股） 104,015.65 总市值（亿元） 512.68 流通市值（亿元） 346.89 近 3 月日均成交量（万） 2,190.72 主要股东 李卫国 29.68% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 18.11.09 【 中信建投 建筑材料 】东方雨 虹 (00227

6、1):民企债信用利差收窄有助于 提升公司估值 18.10.23 【 中 信 建 投 建 材 】 东 方 雨 虹 (002271):2018 三季报点评-提价对冲成 本上升，回款质量提升 18.08.30 东方雨虹2018中报点评-市占率继续提 升，毛利率环比改善 -16% 4% 24% 44% 64% 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 东方雨虹上证指数 东方雨虹东方雨虹(002271)(002271) 上市