【公司研究】东南网架-首次覆盖报告：受益钢构景气向上转型总包错位竞争有优势-20200310[18页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 10 日 东南网架（002135.SZ） 受益钢构景气向上，转型总包，错位竞争有优势 东南网架（002135.SZ）首次覆盖报告 公司动态 东南网架是国内钢东南网架是国内钢构工程龙头构工程龙头之一之一：公司核心业务是钢结构工程，是钢 结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商， 近年积 极向总包转型，效果开始显现。 钢结构受益政策加码，站上风口，公司受益钢结构受益政策加码，站上风口，公司受益行行业景气向上业景气向上：19 年以来， “钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词，政策持续加码， 地方政府积极跟进，显示国家层面对装

2、配式建筑的技术路径选择已有明确 倾向（钢结构更优） ，钢结构前期大多数应用于公共建筑领域，住宅领域 推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行 业高景气。考虑到公司在钢结构医院等领域积累了丰富的项目案例及工程 业绩，公司有望深度受益行业高景气。 积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争充分发挥公司优势积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争充分发挥公司优势：16 年以来 住建部等部门连续发文，鼓励工程建设领域实行工程总承包模式，结合国 外经验及模式自身优势（业主更省心/经济，施工方利润率/回款更好等） ， 判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性（技术/制造/ 设计/施工

3、/装修一体化） ，先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总 包模式转型，陆续承接一系列优质总包订单（如 19 年底承接的合同额达 27.5 亿的杭州湾智慧谷二期 EPC 总包项目） ，效果逐渐显现，且重点聚焦 公司具备优势的医院/场馆/学校等领域，结合前期丰富的这类项目/业绩经 验， 错位竞争有望充分发挥公司优势。 19 年公司新签钢结构订单 84.6 亿， YoY +51.0%，新签订单增速亮眼。 基地布局有优势，员工持股提升经营活力，首次覆盖予“买入基地布局有优势，员工持股提升经营活力，首次覆盖予“买入”评级”评级： 公司四大钢结构制造基地布局合理，辐射全国投资高景气区域，且受益杭 州亚

4、运会、北京冬奥会等，新签订单高增，业绩有保障。19 年实施员工 持股计划，绑定核心员工与公司利益，有望提升公司经营活力。行业景气 向上， 公司积极转型总包顺应行业潮流， 错位竞争有望充分享受行业红利， 我们预计公司 20-22 年归母净利分别为 3.9/ 4.9/ 6.0 亿元，YoY 分别为 45.5%/ 25.6%/ 23.2%，现价对应 20 年 PE 20 x。19-22 年归母净利 Cagr 高达 31.0%，结合可比公司情况综合考虑，给予 20 年目标 PE 23x，对应 目标价 8.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤

5、景气下行 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,695 8,976 10,094 11,524 13,241 营业收入增长率 11.59% 3.24% 12.45% 14.17% 14.90% 净利润（百万元） 171 267 389 489 602 净利润增长率 64.81% 56.68% 45.51% 25.64% 23.17% EPS（元） 0.17 0.26 0.38 0.47 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.23% 6.25% 8.32% 9.52% 10.56% P/E 45 29

6、 20 16 13 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 03 月 09 日 买入（首次） 当前价/目标价：7.40/8.74 元 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 联系人 武慧东 010-58452024 市场数据 总股本(亿股)： 10.34 总市值(亿元)：76.55 一年最低/最高(元)：4.98/8.32 近 3 月换手率：57.81% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 28.45 39.14 22.11 绝对 30.94