【公司研究】东南网架-钢结构东风起转型EPC总包驶上快车道-20200329[24页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 钢结构东风起，转型 EPC 总包驶上快车道 东南网架(002135) 钢结构行业钢结构行业 2 2020020 年年驶驶上发展快车道上发展快车道。2018 年，我国钢结构产量 6874 万吨，占粗钢产量比重仅 7%，显著低于一般国家 20%的水 平。2016 年国务院提出力争用 10 年时间将装配式建筑占新建建 筑比例提升至 30%，目前不足 10%，行业潜在空间巨大。2019 年，住建部正式提出在住宅中试点钢结构，政策逐渐加码，而随 着水泥、砂石骨料价格大幅上涨，以往制约钢结构渗透率的材料 成本劣势逐渐缩小，同时，由于农民工数量减少工资上升，以及 房地

2、产企业提高周转率，我们预计钢结构施工工期短，机械化程 度高的优势将逐渐体现，发展将踏上快车道。 总包与规模化加工是行业未来两种发展路径总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规 模增大以及质量要求提高，我们认为未来行业将呈现两种发展路 径：1）总包模式，承接项目，进行一体化设计，然后将部分钢 结构构件生产分包给优质专业生产商，2）规模化加工，专注于 钢结构生产，通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利 能力，而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求， 行业集中度有望提升。而目前行业 CR5 仅 5%,提升空间巨大。 转型总包商，转型总包商， “装配式“装配式+ +大健康

3、”特色模式大健康”特色模式。2019 年正式取得 建筑工程施工总承包壹级资质，向总包商转型的效果显著， 公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域，当年签约十亿级项 目两个（以往单体规模基本在 5 亿元以下） ，新签订单创历 史新高，同时应收账款周转率进一步好转。此外，考虑到 2022 年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会，我们认为未 来 2 年公司订单仍将呈现高景气状态，且项目规模仍将提 升，现金流也将继续好转，从而支撑公司快速成长。 投资建议投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润 3.86/4.96 /6.33 亿元，同比增长 44.2%/ 28.6%/27.7%。给予公司基于分 部估

4、值法的目标价 9.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 需求低于预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 8694.64 8976.37 10406.83 12194.90 14429.98 YoY（%） 11.59% 3.24% 15.94% 17.18% 18.33% 归母净利润(百万元) 170.72 267.48 385.62 495.83 633

5、.36 YoY（%） 64.81% 56.68% 44.17% 28.58% 27.74% 毛利率（%） 10.76% 11.58% 11.98% 12.36% 12.69% 每股收益（元） 0.17 0.26 0.37 0.48 0.61 ROE 4.23% 6.25% 8.34% 9.78% 11.24% 市盈率 48.11 30.71 21.30 16.56 12.97 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 9.34 最新收盘价： 7.43 股票代码股票代码： 002135 52 周最高价/最低价： 8.14/5.07 总市值总市值( (亿亿)

6、 ) 76.86 自由流通市值(亿) 71.22 自由流通股数(百万) 958.51 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -19% -9% 1% 11% 21% 31% 2019/032019/062019/092019/12 相对股价% 东南网架沪深300 Table_Date 2020 年 03 月 29 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 38857 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 钢构工程