【公司研究】东方雨虹-防水第一品牌迈向高质量发展-20200511[24页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 38.98 元 目标价格（人民币） ： 46.84 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 15.70 已上市流通 A股(亿股) 11.01 总市值(亿元) 611.90 年内股价最高最低(元) 40.75/37.04 沪深 300 指数 3960 中小板综 10201 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 防水第一品牌防水第一品牌，迈向高质量发展迈向高质量发展 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股

2、收益(元) 1.011 1.389 1.929 2.132 2.448 每股净资产(元) 5.30 6.55 8.62 9.90 11.37 每股经营性现金流(元) 0.68 0.98 1.43 1.77 2.21 市盈率(倍) 12.81 18.95 21.12 19.11 16.64 净利润增长率(%) 21.74% 36.98% 46.58% 10.50% 14.85% 净资产收益率(%) 19.09% 21.21% 22.38% 21.53% 21.54% 总股本(百万股) 1,492.08 1,487.74 1,569.78 1,569.78 1,569.78 来源：公司年报、国金证

3、券研究所 投资逻辑投资逻辑 防水行业第一品牌，全国化布局服务防水行业第一品牌，全国化布局服务 B 端客户端客户：通过多年的技术积累，雨虹成为中国防水行业第一品牌，被称为“重点工程专业户” ，参与多项国家重大基建项目施工，并对外输出标准化施工技术。上市以来，公司加快全国产能布局，拥有 28 家生产基地，确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务 B端客户上，具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长，龙头公司市行业快速成长，龙头公司市占率提升占率提升：受益地产、旧改和基建，我们预计2020 年行业需求增速 7.2%。随着对落后产能淘汰，地产行业精装修、战略集采模式的普及，龙头企

4、业市占率有望提升。2011 年公司市占率 4%，2019年市占率约 14%，公司以高于行业增速的步伐扩张，市占率不断提升。 战略调整迅速，迈向高质量发展战略调整迅速，迈向高质量发展：得益于公司快速的响应机制，公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户，公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势，公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展，人均创收有望持续增长。为了配合战略转型，公司将风险总监提拔为公司副总裁，并加入董事会，显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降，毛利率有望回升沥青成本下降，毛利率有望回升：防水属于轻资产行业，生产成本与油价相关，沥青在成本中占比高。目前国内

5、沥青价格已经跌至 2015 年 10 月-2016年 10 月的价格区间，由于 B 端订单期限相对较长和公司话语权的增强，短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落，我们预计 2020年公司毛利率有望回升。 投资建议投资建议与估值与估值 公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列，行业地位突出，具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.93 元/2.13 元/2.45 元，参考行业 2020 年平均估值 24.3 倍计算，给予公司未来 6-12 个月46.84 元（24.3X）的

6、目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 宏观经济下行风险；产品售价下跌风险；原材料成本上涨风险；房地产行业融资环境变化；坏账风险；股权质押风险；限售股解禁。 0200400600800100012001400160018.7824.630.4236.24190513190813191113200213人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东方雨虹 沪深300 2020 年年 05 月月 11 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 东方雨虹 (002271.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资