【公司研究】东方雨虹-防水龙头走向高质量成长-20200526[15页].pdf

1、 1 研究创造价值 东方雨虹东方雨虹：防水龙头，走向：防水龙头，走向高质量成长高质量成长 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 东方雨虹(002271) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.05.26/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 防水行业格局正在重构防水行业格局正在重构 我们认为防水行业

2、格局正在发生较大变化，首先行业整体将进 入平稳增长阶段，但与此同时防水行业内部分层将愈发明显， 头部企业增速维持较快增长，规模以上企业增速相对稳定，部 分中小企业及小作坊将会逐步退出市场；与上述趋势相伴随的 是行业格局的深刻变化，环保和监管趋严、下游客户集中度提 升等因素将会倒逼行业提升规范化程度，同时行业集中度有望 伴随着头部企业的快速发展和行业整合与淘汰节奏的加快而进 一步提升。 兼顾发展速度，公司经营质量稳步提升兼顾发展速度，公司经营质量稳步提升 从房地产行业的发展情况来看，房地产行业近来年呈现出行业 集中度不断提升的趋势，同时伴随着精装房比例的不断提升， 房地产企业的防水材料集采需求也

3、在不断提升。同时，2020 年 防水行业同样有望受益于基建投资提振和“旧改”需求释放带 来的潜在需求提升，公司收入增速有望维持在较快水平。同时 公司经营质量正在逐步改善。 全年利润弹性大，新业务增长势头强劲全年利润弹性大，新业务增长势头强劲 我们认为，东方雨虹全年有望受益于沥青成本大幅下降、价格 相对稳定带来的盈利提升，同时公司销售端仍将继续在行业集 中度提升的背景下保持稳定增长。 预计东方雨虹 2020 年防水卷 材毛利率有望显著提升，防水涂料毛利率也会有阶段性上行。 我们预计公司 2020 年整体毛利率有望有所提升。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司2020年、 2021年归母净

4、利润分别为30.57亿、 34.07 亿，EPS 分别为 2.1、2.3 元，对应 PE 分别为 18.4、16.5 倍。我 们选取防水行业上市公司科顺股份、凯伦股份作为可比样本， 2020 年可比样本平均 PE 估值为 24.6 倍，我们认为公司估值仍 有一定的提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，原材料成本大幅上升。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 18154.34 22157.00 26920.00 32304

5、.00 (+/-)(%) 29.25 22.05 21.50 20.00 净利润 2065.94 3057.27 3406.75 4198.25 (+/-)(%) 36.98 47.98 11.43 23.23 EPS(元) 1.32 2.05 2.29 2.82 P/E 28.65 18.35 16.46 13.36 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 东方雨虹(002271)-公司深度报告 目录目录 1 防水行业格局正在重构 . 4 1.1 行业进入平稳增长阶段 . 4 1.2 行业集中度快速提升 . 5 2 兼顾发展速度，公司经营质量有望稳步提升 . 6 2.1 地产集

6、采需求依然是增量收入来源 . 6 2.2 经营质量有望逐步改善 . 8 3 全年利润弹性大，新业务增长势头强劲 . 9 3.1 全年成本压力有望显著降低 . 9 3.2 建筑涂料业务发展潜力较大 . 11 4 分项收入预测和估值模型 . 12 5 风险提示 . 13 rQoRqRtQnQpOvMpNuMsOwO8OdN7NnPqQsQoOjMoOqNjMtRwO6MmMzRwMtPtMuOoNqN 3 研究创造价值 东方雨虹(002271)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 水对建筑物的危害示意图 . 4 图表 2： 防水材料产量及同比 . 5 图表 3： 地产新开工面积及同比 .