【公司研究】德赛西威-新产品+新客户驱动智能化开启新成长-20200614[35页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 新产品新产品+新客户驱动，智能化开启新成长新客户驱动，智能化开启新成长 报告摘要：报告摘要： 业绩反转业绩反转新产品新产品+新客户，高速成长期已经开始。新客户，高速成长期已经开始。我们认为，公司 的业绩反转拐点已经到来，2020 年起业绩将进入持续增长阶段： 1）新客户突破带来业绩增量。）新客户突破带来业绩增量。2019 年，公司成功突破一汽丰田、 长安福特、雷克萨斯等品牌，合资客户结构进一步丰富。我们看好 公司成为合资品牌供应链切换的机遇下最大的行业受益者。 2）新产品量价）新产品量价齐升：传统产品升级齐升：传统产品升级+智能驾驶产品量产，落地速度智能驾驶产

2、品量产，落地速度 领先行业。领先行业。一方面，智能座舱趋势下，传统仪表向液晶仪表升级， 同时双/多联屏趋势带动产品客单价显著提升；另一方面，公司毫米 波雷达、自动泊车、360 环视、L3 级域控制器等智能驾驶相关产品 已经开始量产落地。 经营拐点已经出现！经营拐点已经出现！2019Q4-2020Q1 业绩持续超预期，存货大幅增业绩持续超预期，存货大幅增 长印证订单需求旺盛。长印证订单需求旺盛。公司业绩自 2019Q4 起已经有明显拐点： 2019Q4、2020Q1，公司营业收入分别为 17.9 亿、11.5 亿，同比增长 33.0%及 14.2%；归母净利润分别为 1.49 亿、0.55 亿，

3、同比增长 91% 及 25%。我们认为，公司已经进入业绩落地阶段，未来成长具备高 确定性。 德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平 的生产设计能力，智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。的生产设计能力，智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。 我们认为，公司在智能汽车时代具备业绩、估值双提升的动力： 1）德系基因带来更强的控本能力；2）大众、马自达等外资品牌多 年合作带来更丰富和更严格的设计生产经验； 3） 新产品布局最完善， 落地速度最快；4）有望抓紧供应链替换趋势快速扩张客户结构。 盈 利 预 测 ：盈 利

4、 预 测 ： 我 们 预 计 2020-2022 年 公 司 主 营 业 务 分 别 为 60.92/78.72/92.15 亿元，归母净利润分别为 3.98/6.28/7.89 亿元。随 着新产品及新客户的不断落地，公司业绩即将进入二次增长期。首 次覆盖，给予“买入”评级，目标价 64.98 元。 风险提示：风险提示：汽车销量收疫情影响不及预期；客户订单落地不及预期； 行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,409 5,337 6,092 7,872 9,215 (+/-)% -10.01% -1

5、.32% 14.14% 29.22% 17.06% 归属母公司归属母公司净利润净利润 416 292 398 628 789 (+/-)% -32.50% -29.79% 36.40% 57.63% 25.55% 每股收益（元）每股收益（元） 0.76 0.53 0.72 1.14 1.43 市盈率市盈率 22.93 57.10 73.00 46.31 36.89 市净率市净率 2.40 3.96 6.37 5.60 4.86 净资产收益率净资产收益率(%) 10.48% 6.93% 8.72% 12.09% 13.17% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.0

6、0% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 550 550 550 550 550 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/6/11 6 个月目标价（元） 64.98 收盘价（元） 52.89 12 个月股价区间 （元） 21.5057.90 总市值（百万元） 29,090 总股本（百万股） 550 A股（百万股） 550 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 6 历史收益率曲线 -3% 28% 59% 90% 121% 152% 2019/62019/92019/122020/3 德赛西威沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 31% 133%