【公司研究】电魂网络-深度报告：《梦三国》经典再起底部逆境反转-20200327[42页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 深耕深耕 MOBAMOBA 精品游戏，精品游戏，1919 年业绩反转之年年业绩反转之年 电魂网络成立于 2008 年， 创立伊始就深耕 MOBA 游戏市场， 2009 年推出了公司的第一 款 MOBA 游戏梦三国端游，成为公司最主要的利润来源。公司 2016 年上市以来， 市场关注度较低，主要是因为公司错过 13 年以来的移动游戏浪潮，公司收入占比主要 以端游为主，19 年梦三国手游上线优异表现反转公司之前业绩颓势，我们看好公司 精品游戏研发能力，20 年继续产品大年。 梦三国梦三国经典再起，电魂基本盘逆境反转经典再起，电魂基本盘逆境反转 （1）2019

2、 年梦三国手游成功上线反转公司前期逆境，稳健运营促使排名稳中有升， iOS 游戏畅销榜排名从 400 多名大幅上升到 100 名左右，最高达到 29 名，目前稳定在 150 名左右，作为一款曾经平均月活达到 600 万，注册用户过亿的端游来说，潜在的玩 家基础至少是千万级，老用户的回流也成为了梦三国在手游 MOBA 市场长久运营的基 础，看好 2020 年继续优异表现。 （2）2020 年初梦三国端游上线 WeGame 重燃热度， 上线之后在火爆新品榜超越龙之谷占据第一近一个月。 梦三国端游加手游的优异表 现进一步夯实公司基本盘。 产品储备多元化， 我的侠客一马当先， 产品储备多元化， 我的侠

3、客一马当先， X2X2蓄势待发蓄势待发，2020 年游戏产品大年年游戏产品大年， 提前战略部署提前战略部署 VRVR 业务业务 （1）公司研发两年的复古武侠大作我的侠客已获得版号，近期有望上线，Taptap 评分高达 9.2 分，预约人数超过 21 万，官网预约人数超过 40 万。游戏内测口碑数据非 常出色，品质质量较高。腾讯出身的王牌制作人余晓亮重回一线把关品质，牵手腾讯极 光计划提供发行支持，看好游戏上线后进一步增厚公司利润。 （2）公司储备中还有 Roguelike 游戏元能失控与二次元游戏X2等作品拓宽公司游戏品类，二次元游 戏X2在 Taptap 上反响良好，预约人数已经超过 45W

4、，评分高达 9.2 分，蓄势待发。 此外电魂 2019 外延并购游动网络，20-21 净利润承诺分别为 6000 万、7200 万元，为业 绩增速保驾护航。 （3）5G 时代网速提升解决 VR/AR 瓶颈，预计将迎来大规模爆发，子 公司勺子网络旗下 VR 游戏产品瞳系列广受好评，助力产业链布局，提前战略部署 VR 业务。 背靠游戏巨头腾讯，深度合作助力研运背靠游戏巨头腾讯，深度合作助力研运 腾讯游戏在国内移动游戏发行市场具有统治力， 我的侠客加入极光计划； 梦三国 端游上线 WeGame，获得较大推广资源；腾讯将全民突击IP 授权给公司制作 H5 游 戏。未来随着电魂网络和腾讯游戏的合作不断深

5、化，看好公司多元化产品持续输出驱动 后续业务发展。 投资建议投资建议 我们预测公司 2019-2022 年归母净利润为 2.1 亿元、3.9 亿元和 5.2 亿元，EPS 为 0.9 元、 1.6 元和 2.1 元。公司当前股价对应的 PE 分别 35X、18X 和 14X。短中期看好公司主要 产品梦三国端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年， 我的侠 客 、 X2 等新游上线后持续增厚利润， 中长期看好公司背靠腾讯， 深度合作助力研运， 提前战略部署 VR 业务，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 游戏监管政策趋严，游戏流水不及预期，主要手游上线延期。 推荐

6、推荐 首次评级 当前价格当前价格： 29.5529.55 元元 交易数据交易数据 2020-3-26 近 12 个月最高/最低 （元） 37.25/16.05 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 240 流通股比例（%） 98.48 总市值（亿元） 72 流通市值（亿元) 71 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：刘欣分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： 研究助理研究助理：张昱：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： z