【公司研究】德赛西威-中小盘首次覆盖报告：智能驾驶新时代德赛西威新起点-20200306[25页].pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 1 / 25 德赛西威德赛西威（002920.SZ） 2020 年 03 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/5 当前股价(元) 42.88 一年最高最低(元) 50.50/20.89 总市值(亿元) 235.84 流通市值(亿元) 52.46 总股本(亿股) 5.50 流通股本(亿股) 1.22 近 3 个月换手率(%) 241.4 智能驾驶新时代，德赛西威新起点智能驾驶新时代，德赛西威新起点 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 徐慧雄（分

2、析师）徐慧雄（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 证书编号：S0790519110003 智能驾驶转型进入落地收获期，首次覆盖，给予“买入”评级智能驾驶转型进入落地收获期，首次覆盖，给予“买入”评级 公司正处于由传统车载信息娱乐系统为核心的汽车电子业务向智能驾驶业务的 转型升级期， 目前转型成效已现。 公司拥有核心技术优势的重量级产品L3 级 智能驾驶域控制器即将量产，其价值量高，随着产品放量，未来将开始贡献业绩 增量。同时公司车联网业务也获得了优质车企订单，正逐步落地。新业务的量产 落地叠加原有智能座舱业务触底回暖， 公司将再次进入快速发

3、展期。 我们预计公 司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.89/3.62/4.55亿元， 对应 EPS为 0.53/0.66/0.83 元/股，当前股价对应 PE 为 82/65/52 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 L3 级智能驾驶产品量产在即级智能驾驶产品量产在即，公司进入成长新时期，公司进入成长新时期 公司 2016 年即开始在智能驾驶领域进行较为全面的布局，目前，公司的多个辅 助驾驶产品（360高清环视系统、全自动泊车系统）已经实现量产。公司在高级 别智能驾驶系统产业化方面已走在行业前列。2020 年，搭载公司 L3 级智能驾驶 产品的重磅车型小鹏 P7 将正式上市。作为自

4、主品牌中智能化水平最高的车 型之一，小鹏 P7 在续航、动力、能耗以及外观设计上，均有着卓越的表现，上 市后有望成爆款车型。小鹏 P7 的热销一方面可为公司带来显著业绩增量，另一 方面可将公司智能驾驶产品树立为行业标杆，助力公司未来拓展更大市场。 智能座舱业务触底回升，车联网业务逐步落地智能座舱业务触底回升，车联网业务逐步落地 智能驾驶舱是公司传统核心业务，目前，座舱电子产品正向一车多屏、大屏化方 向发展。 搭载了公司双 12.3 寸仪表中控屏幕的长安汽车 CS75 Plus 上市后持续热 销，预计 2020 年可为公司带来 5%-10%的业绩弹性，一汽大众的逆市放量也为 公司带来了可观业绩增

5、量。下游客户放量、公司产品升级，将逐步带动公司智能 座舱业绩触底回升，持续向好。公司 2018 年发布车联网业务发展战略，力争在 2025 年打造千万级用户平台。 目前， 公司已自主掌握云端在线升级技术、 大数据 分析及应用技术等核心技术，且已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等 优质车企的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单，车联网业务正逐步落地。 风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,010 5,409 5,343 5,9

6、10 6,806 YOY(%) 5.9 -10.0 -1.2 10.6 15.2 净利润(百万元) 616 416 289 362 455 YOY(%) 4.4 -32.5 -30.5 25.2 25.7 毛利率(%) 25.8 24.0 22.6 23.1 23.5 净利率(%) 10.3 7.7 5.4 6.1 6.7 ROE(%) 16.6 10.5 7.0 8.1 9.4 EPS(摊薄/元) 1.12 0.76 0.53 0.66 0.83 P/E(倍) 38.3 56.7 81.6 65.1 51.8 P/B(倍) 6.3 5.9 5.7 5.3 4.9 数据来源：贝格数据、开源证券