【公司研究】德赛西威-软件定义汽车视角下值得长期看好吗？-20200717[21页].pdf

1、德赛西威（002920） 证券研究报告公司研究汽车零部件 1 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 软件定义汽车视角下值得长期看好吗？软件定义汽车视角下值得长期看好吗？ 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,337 6,336 7,465 8,828 同比（%） -1.3% 18.7% 17.8% 18.3% 归母净利润（百万元） 292 452 647 934 同比（%） -29.8% 54.8% 42.9% 44.5% 每股收益（元/股） 0.53 0.82 1.18 1.70 P/E（倍） 121.17 78

2、.25 54.75 37.89 投投资要点资要点 汽车会历史重演智能手机吗汽车会历史重演智能手机吗？汽车或会重演智能手机变革， 汽车将从硬 件主导变成软件主导，实现了从“纯硬件”变成了“硬件+软件服务”的 盈利模式转变，产业链主导者或发生变迁（类似于苹果取代诺基亚） ， 供应链格局也将随之重塑。 软件究竟如何定义汽车？软件究竟如何定义汽车？未来汽车可以简化为四大模块：单车智能+车 路协同+智能座舱+基础硬件。汽车四化推动下未来汽车核心壁垒将从 “发动机+变速器”变成“数据入口” 。数据入口能否把握住核心在于能 否给消费者创造良好体验的智能网联产品， 而这背后需要 E/E 架构升级 来支撑。E/

3、E 架构升级包括硬件架构升级+软件架构升级+通信架构升级 三个层面，且将从分布式 ECU 架构域控制器架构中央计算架构实 现变迁。 特斯拉已实现芯片-系统-算法-数据闭环式开发模式， 引领行业。 软件定义汽车下产业链如何重新分工？软件定义汽车下产业链如何重新分工？未来汽车供应链整体变化：未来汽车供应链整体变化：1） 硬件供应商产业地位下降，软件供应商产业地位上升。2）软件层面供 应链将由开放逐步走向适当封闭。3）硬件层面供应链将继续高度开放。 未来汽车软件产业链核心环节：芯片未来汽车软件产业链核心环节：芯片-系统系统-中间件层中间件层-算法，算法，AI 芯片是芯片是 生态之源，重要性之高。特斯

4、拉生态之源，重要性之高。特斯拉 FSD 芯片自研自用，引领产业发展， 属于独立一级；全球 GPU 领域 AI 龙头英伟达英伟达和背靠英特尔的汽车 AI 芯片龙头 Mobileye 属于第一阵列； 华为华为技术强劲自建生态体系属于 1.5 阵列，有望快速突围进入第一阵列；国内智能驾驶 AI 芯片新锐地平线地平线、 云边端全领域覆盖 AI 新兴寒武纪寒武纪等处于第二阵列；传统汽车电子厂商 及其他潜在进入者处于第三阵列。 软件定义汽车下德赛西威如何成长？软件定义汽车下德赛西威如何成长？零部件始终是为车企承担研发风零部件始终是为车企承担研发风 险角色，且成长路径核心是绑定产业链核心玩家险角色，且成长路

5、径核心是绑定产业链核心玩家并并随之壮大。在软件定随之壮大。在软件定 义汽车大势之下，德赛西威选择与英伟达深入合作有重要意义义汽车大势之下，德赛西威选择与英伟达深入合作有重要意义。英伟达 作为通用 AI 芯片龙头，不仅支持车端各类传感器数据融合，还可提供 云服务资源，占据 L3 级及以上市场。且中立第三方，有最丰富的生态 资源，对外提供芯片平台型产品，是主流车企的优选。德赛作为英伟达 全球指定的六大合作伙伴之一，目前在小鹏 P7 上已经开始推广应用 ADAS 域控制器产品。凭借智能座舱领域的入场券优势，德赛可以借助凭借智能座舱领域的入场券优势，德赛可以借助 英伟达合作逐步向英伟达合作逐步向 AD

6、AS 领域中间件层领域中间件层-算法层算法层-系统层的价值系统层的价值延伸延伸且且 搭建更高的壁垒，为长远发展提供广阔的空间搭建更高的壁垒，为长远发展提供广阔的空间。 投资建议投资建议： 本轮自动驾驶行情焦点将从硬件转移至软件， AI 芯片公司产 业位置重要性和认知度上升，且带来产业链发展机会，英伟达及其合作 伙伴 【德赛西威】 价值将持续放大。 我们预计公司归母净利润 2020-2022 年 452/647/934 百万元，对应 PE 为 78.25/54.75/37.89 倍，维持维持“买入”“买入” 评级评级。 风险提示：风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。 股价