【公司研究】德赛西威-智能座舱核心智能网联新星-20200402[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月02日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 32.14 合理价格区间(元)： 36.1936.96 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 资料来源：Wind 智能座舱智能座舱核心核心，智能网联新星，智能网联新星 德赛西威(002920) 智能座舱产品为核心智能座舱产品为核心，智能驾驶智能驾驶、车联网促增长车联网促增

2、长 德赛西威是国内汽车电子核心企业，主业是智能驾驶舱，新兴业务为智能 驾驶以及车联网解决方案。公司核心产品智能驾驶舱单车价值量大、受益 产品渗透率提升，发展迅速，成为公司成长的核心动力。公司开发的智能 驾驶和车联网产品已经量产，受益于智能网联行业发展提速，公司 ADAS 业务收入 20 年有望翻倍增长。受疫情影响，汽车行业 Q1 销量或下滑超过 40%，但我们预计行业销量从 Q2 开始有望逐季恢复，公司主要客户长安 汽车处于较强车型周期有望为公司业绩带来增量。我们预计公司 19-21 年 实现 EPS0.53、0.77、1.16 元，给予“增持”评级。 传统业务融合为智能驾驶舱传统业务融合为智

3、能驾驶舱，液晶仪表盘渗透率提升液晶仪表盘渗透率提升 公司的传统业务车载娱乐信息系统、驾驶信息显示系统、空调控制、车身控 制、通信模块等融合为智能驾驶舱业务。成套方案供应有利于提升公司单车 价值量， 增加公司产品的吸引力。 智能驾驶舱主要构成部分有前中控液晶屏、 后排液晶屏、液晶仪表盘、流媒体后视镜和抬头显示（HUD）等，车企已经 将智能网联作为差异化的核心竞争力，智能座舱产品渗透率有望逐渐提升。 随着液晶仪表盘等产品渗透率提升，国内智能驾驶舱行业 2025 年市场空间 有望超过千亿元，20-25 年复合增速 15%。液晶仪表盘行业 2025 年市场空 间有望达到 512 亿元，20-25 年复

4、合增速 20%。 开发多项自动驾驶产品开发多项自动驾驶产品，未来发展前景广阔未来发展前景广阔 公司开发的智能驾驶辅助产品逐步量产。360 环视系统有多个项目相继量 产。24G 毫米波雷达已获得项目订单并于 2019 年量产，77G 毫米波雷达 在 2019 年达到可量产状态。公司与英伟达和小鹏汽车签订合作协议，联 合开发 L3 级别智能驾驶系统并计划于 2020 年量产。公司的全自动泊车系 统已经量产，并获得国内领军车企下一代全自动泊车和代客泊车产品的平 台化项目定点。2020 年国内自动驾驶发展提速，我们预计公司 ADAS 业 务 19-21 年每年收入增速可达到 100%。 车联网业务取得

5、突破车联网业务取得突破，T-box 已量产已量产 公司的 T-box 产品已经在多个车型上配套量产。V2X（车路协同）产品获 得国际品牌车厂项目定点，计划于 2020 年量产。在智能驾驶创新发展 战略等政策推动、技术进步和市场需求驱动下，中国车联网行业进入发 展快车道，2020 年市场规模有望突破 2000 亿元，同比+32%。 国内汽车电子核心标的，给予“增持”评级国内汽车电子核心标的，给予“增持”评级 我们预计公司 19-21 年收入分别为 53.43、59.56、72.49 亿元，同比-1%、 +11%、+22%；归母净利润分别为 2.89、4.23、6.36 亿元，同比-30.5%、

6、+46%、+50%，对应 EPS0.53、0.77、1.16 元。2020 年可比公司平均估 值47倍PE， 给予公司2020年4748倍PE估值， 给予目标价36.1936.96 元，给予“增持”评级。 风险提示： 汽车行业增长不及预期， 产品开发不达预期， 政策支持不达预期。 总股本 (百万股) 550.00 流通 A 股 (百万股) 122.35 52 周内股价区间 (元) 21.30-48.25 总市值 (百万元) 17,677 总资产 (百万元) 1,464 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 6,010 5,409 5,3