2021年三峡集团新能源业务与陆上风光布局分析报告（24页）.pdf

1、2021 年深度行业分析研究报告 nMpRpNtOpOtPnMnQoRvMpObRcM8OtRpPpNmNfQoOrOiNnNpQaQnMpQMYrQnPMYsOtN3 3第 3 页 共 26 页 1. 三峡集团新能源业务平台 加速发展海上风电 . 6 2. 陆上风光布局良好 资源获取能力强. 8 2.1 风电：资产质量优质 示范性项目标杆作用显著.8 2.2 光伏：多渠道发力 资源获取能力强. 10 2.3 多维度优势突出 支持风光快速增长.11 3. 海上风电引领者 资源+技术炼造海上霸主 . 13 3.1 海上风电先行人 资源储备居行业前列. 14 3.2 政策支持成本下降 海上风电迎来

2、黄金发展期. 14 3.3 海上风电“领导者” 厚积薄发未来可期. 19 4. 盈利预测及估值. 21 目录 4 4第 4 页 共 26 页 图表目录 图 1：三峡能源股权结构. 6 图 2：三峡能源发展历程. 6 图 3：2012-2020 风电累计装机规模 . 7 图 4：2012-2020 光伏累计装机规模 . 7 图 5： 2016-2020 公司营收持续增长 . 7 图 6：2016-2020 公司归母净利润稳定增长 . 7 图 7：三峡能源装机分布. 8 图 8：2019 年同行业公司风电利用小时数比较（h） . 9 图 9：公司陆上风电毛利率高于同行业平均水平 . 9 图 10：

3、2017-2020 年公司光伏装机量及其增速 . 11 图 11：2020 年主要集团光伏装机（单位：GW） . 11 图 12：2020 年上市公司风电装机比较（单位：万千瓦） . 12 图 13：2020 年上市公司光伏装机比较（单位：万千瓦） . 12 图 14：可比公司资产负债率比较（%） . 13 图 15：2020 年可比公司负债利息率比较 . 13 图 16：海上风电装机容量. 15 图 17：2020 年各国累计海上风电装机占比 . 15 图 18：我国主流机组大型化趋势. 17 图 19：海上风电单位千瓦投资情况 . 17 图 20：大叶轮、高塔筒、大兆瓦风机有效降低海上风电

4、资本开支 . 18 表 1：公司募投资金投向（单位：亿元） . 7 表 2：公司投产的主要标杆性项目 . 9 表 3：光伏项目探索“光伏+”多业务模式 . 10 表 4：三峡能源中标的光伏领跑者项目. 10 表 5：公司参股上下游企业（截至 2021 年 Q1） . 12 表 6：三峡集团与各省签订的战略合作协议 . 14 表 7：江苏、广东、浙江、福建十四五规划已出 . 16 表 8：广东、浙江海上风电补贴政策 . 16 5 5第 5 页 共 26 页 表 9：主要省份建造成本构成明细 . 17 表 10：陆上风电和海上风电建造成本对比 . 19 表 11：公司海上风电项目首次应用的关键技术

5、. 19 表 12：主要省份平均风速和年等效利用小时数. 20 表 13：新增装机预测（万千瓦）. 21 表 14：可比公司估值（总市值和归母净利润单位均为亿元）. 21 表 15：公司利润表预测（百万元） . 22 表 16：资产负债表预测（百万元） . 22 表 17：现金流量表预测（百万元） . 24 6 6第 6 页 共 26 页 1. 三峡集团新能源业务平台 加速发展海上风电 三峡能源为三峡集团新能源业务的战略实施主体。三峡集团成立以来始终瞄准发展清洁能源的战略方向，目前已发展成为世界最大的水电开发企业和中国最大的清洁能源集团。三峡能源最早可追溯至水利部旗下水利工程综合经营公司，20

6、08 年并入三峡集团，2010 年更名为三峡新能源，成为三峡集团新能源业务的战略实施主体。近年来公司加快新能源发展步伐，目标成为综合实力国内领先、世界一流的新能源公司。 图 1：三峡能源股权结构 资料来源：公司招股书，申万宏源研究；注：黑色文字为 IPO 前股权占比，红色文字为 IPO 后股权占比 图 2：三峡能源发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 秉持“风光协同、海陆共进”开发思路，风光装机规模在快速上升的同时保持均衡。与主要电力央企注重开发风电或者光伏不同，三峡能源始终秉持“风光协同、海陆共进”的开发思路，均衡布局风电光伏产业。2012-2020 年，公司风电装机规模从 150 万