【公司研究】德赛西威-把握座舱电子放眼智能未来-20200102[42页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 汽车零配件汽车零配件 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 德赛西威德赛西威 002920.SZ 目标估值：35.00-35.00 元 当前股价：30.77 元 2020年年01月月02日日 把握座舱电子，放眼智能未来把握座舱电子，放眼智能未来 基础数据基础数据 上证综指 3085 总股本（万股） 55000 已上市流通股（万股） 12235 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元） 38 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 5.5 资产负债率 28.4% 主要股东 广东德赛集团有限公 司 主要股东持股比例 58.3

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 30 76 相对表现 16 23 40 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是国内座舱电子龙头，深耕汽车电子行业三十余载。公司把握传统座舱电子 升级趋势，同时深度布局智能驾驶领域。我们认为，受益于车市结构性回暖，公 司座舱电子业务有望边际改善，同时智能驾驶相关业务放量可期。预计 19-21 年 EPS 分别 0.45/0.74/0.89 元，对应 20 年 41X 估值，首次覆盖 ，给予“审慎推荐” 评级。 深深耕汽车电子三十余载，把握耕汽车电子三十余载，把握座舱座舱电子升级趋势电子升级趋势。公司前身是由荷兰飞利浦、

3、 香港金山、惠州市工业发展总公司合资成立，而后由外资转向内资，保留外 资优异的管理水平与优质客户基础，深耕汽车电子领域三十余载，成为国内 座舱电子龙头企业。公司进入多数优质整车厂配套体系，具备优异研发能力、 快速响应能力，把握座舱电子领域由单一座舱电子向智能驾驶座舱逐步升级 趋势。目前，下游车市逐步呈现出结构性回暖趋势。考虑到未来新订单上量 叠加客户结构的变化，公司座舱电子业务有望边际改善，整体盈利压力将有 所释放。 ADAS 业务业务放量可期，放量可期，更多更多智能驾驶智能驾驶业务业务有望量产。有望量产。目前，公司具备 2000 余人研发团队，其中 40%为软件开发人员，深度布局智能驾驶领域

4、。其中， 高清环视系统、自动泊车系统等已经批量供货，随 ADAS 功能向中低价位车 型不断渗透趋势，未来公司相关业务有望进入高速增长期。在更高级别智能 驾驶领域，公司具备多项技术储备且将持续投入研发，24Ghz 毫米波雷达具 备量产能力，77Ghz 毫米波雷达与自动驾驶域控制器 IPU03 有望量产。 布局布局车联网，车联网， 商业化落地商业化落地逐步实现逐步实现。 公司在 2017 年着手布局车联网业务， 2018 年公司成立车联网事业单元，建立了一支专业的研发队伍，现已自主掌握云 端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术，目前 已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达

5、等客户的车联网平台、OTA、 情景智能等项目。另外，公司 T-BOX 产品已在多个国际和自主品牌车型上配 套量产，V2X 产品（车路协同）获得国际品牌车厂的项目定点，后期有望量 产。 风险提示：风险提示：车市车市回暖不及回暖不及预期预期；智能驾驶业务落地情况不及预期；智能驾驶业务落地情况不及预期 汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 寸思敏寸思敏 S1090518090003 研究助理 施洋施洋 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 6010 5409 5003 5904 7

6、084 同比增长 6% -10% -7% 18% 20% 营业利润(百万元) 687 423 249 414 498 同比增长 4% -39% -41% 66% 20% 净利润(百万元) 616 416 246 410 492 同比增长 4% -32% -41% 66% 20% 每股收益(元) 1.12 0.76 0.45 0.74 0.89 PE 27.5 40.7 68.7 41.3 34.4 PB 4.5 4.3 4.3 4.1 3.9 资料来源：公司数据、招商证券 0 20 40 60 80 100 Jan/19Apr/19Aug/19Dec/19 (%)德赛西威沪深300 公司研究公