【公司研究】德赛西威-深度跟踪报告：智能网联领军ADAS空间开启-20200109[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 智能网联 智能网联领军领军，ADAS 空间开启空间开启 德赛西威（002920.SZ）深度跟踪报告2020.1.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联系人：张帅联系人：张帅 考虑到公司在驾舱领域市占领先，考虑到公司在驾舱领域市占领先，ADAS/车联网领域新产品正开始带来显著业车联网领域新产品正开始带来显著业 绩贡献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有绩贡

2、献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有一定一定溢价，基于可溢价，基于可 比公司给予目标价比公司给予目标价 40.6 元， 对应元， 对应 2020/21 年年 60/43x PE，上调至 “买入”，上调至 “买入”评级。评级。 立足座舱产品，国内智能网联汽车领军供应商立足座舱产品，国内智能网联汽车领军供应商。公司深耕汽车驾舱等领域三十 余年，以前装业务为主，客户群体包括大众、一汽、广汽、长安马自达等 60 多 家世界知名汽车制造商。基础产品以车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信 息显示系统等座舱电子为主，逐渐向智能驾驶舱方向进行创新升级，同时开拓 智能驾驶、车联网等新产品线，向智能网

3、联时代领军供应商迈进。 驾舱智能化趋势确定，基础业务支撑公司成长驾舱智能化趋势确定，基础业务支撑公司成长。人机交互新体验催生智能驾驶 舱市场，公司驾驶舱业务占据主导地位，其中，车载信息娱乐系统贡献主要收 入，占比稳定在 80%以上。公司为车和家理想 ONE 车型提供了“3+1”四大屏 产品，智能驾驶舱产品逐步量产，未来智能驾驶舱业务仍是公司核心收入来源。 积极布局积极布局 ADAS，自动泊车等产品，自动泊车等产品逐步量产为公司带来打开新空间逐步量产为公司带来打开新空间。公司 2016 年开始布局 ADAS，主要包括全自动泊车、T-BOX、360 环视、驾驶员监测等。 其中全自动泊车在吉利的星越

4、和奇瑞的捷途两款车型已实现量产，是国内第一 款量产的该类产品。另一方面，德赛西威与腾讯、百度等互联网厂商达成战略 合作协议，持续打造智能驾驶亮点，预计 ADAS 有望成为公司新的增长亮点。 抢滩车联网高地，未来增值业务值得关注抢滩车联网高地，未来增值业务值得关注。5G 催化车联网的发展，赋能汽车成 为下一代智能终端。 2018 年， 我车联网市场规模 486 亿元， 同比增速为 16.57%。 2018 年公司成立车联网事业单元，联手四维图新等厂商，以软硬结合等形式助 力业务落地，车联网增值业务的探索值得关注。 风险因素：风险因素：汽车销量下滑；ADAS 等新产品推广低于预期；传统产品竞争加剧

5、。 投资建议：投资建议：考虑到下游行业需求企稳回升与公司存量产品渗透持续叠加新品贡 献，我们预计公司 2019-2021 年净利润为 2.60/3.71/5.24 亿元，对应 EPS 为 0.47/0.68/0.95 元。 随着汽车智能化和网联化的发展， 公司业绩有望多点齐放量， 考虑到公司在驾舱领域市占领先、ADAS/车联网领域新产品正开始带来显著业 绩贡献，作为国内智能网联汽车领军级供应商公司有望享有一定溢价，基于可 比公司给予目标价 40.6 元，对应 2020/21 年 60/43x PE，上调至“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E

6、 营业收入(百万元) 6,010.30 5,408.74 4,895.99 5,487.85 6,216.99 增长率 YoY 6% -10% -9% 12% 13% 净利润(百万元) 616.44 416.12 260.30 371.44 524.47 增长率 YoY 4% -32% -37% 43% 41% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.37 0.76 0.47 0.68 0.95 毛利率 26% 24% 24% 24% 24% ROE 16.57% 10.48% 6.31% 8.39% 10.80% 每股净资产（元） 6.76 7.22 7.50 8.05 8.83 PE 24 4