晋控煤业-跟踪分析报告：国改开新局短期弹性与长期成长兼具-210707（27页）.pdf

1、根据晋能煤业集团公告的财务数据分析，集团(以下经营数据仅对应原同煤集团，暂未合并晋煤集团和晋能集团煤炭板块)实力雄厚，营业收入和煤炭产销均数倍于上市公司规模。2015 年以来，煤炭板块营业收入和煤炭产销一直保持着稳健增长趋势。2020 年，集团实现营业收入 925.32 亿元，为上市公司的 8.5 倍;集团原煤产量和商品煤销量分别 1.74/2.11 亿吨，分别为上市公司的 5.4/7.8 倍。集团部分煤矿产量规模较大，料盈利能力相对较强，也是资产证券化的理想标的。2020 年煤矿产量 1500 万吨以上的有朔州煤电(不黏煤、气煤)、同忻(气煤、1/3 焦煤)和轩岗煤电(气煤、贫瘦煤)。其中，

2、朔州煤电和同忻产量稳定在 1500 万吨，而轩岗煤电产能提升幅度较大，2018-20 年产量分别为 1227/1618/2071 万吨;2020 年煤矿产量 800-1500 万吨的有马脊梁(不黏煤、气煤)和同发东周窑(长焰煤)，其中马脊梁近年来产量不断上升，由 2018 年产量 640 万吨上升至 2020 年的 887 万吨。根据山西省政府对“十四五”期间省属企业改革的政策要求，即“资产证券化率达到 80%以上”、“要求组织有上市平台的 9 户省属企业摸清资产底数，能够注入或通过培育后可注入现有上市公司的，全部注入上市公司”。根据该要求，对应集团 3882 亿元的总资产(截止 2020 年

3、底)中约 3105 亿元资产最终将注入上市公司，这意味着未来可能有更多优质资产将整合进公司，例如同忻(已获得 32%股权)、轩岗煤电、朔州煤电等等，进而增强公司盈利能力。从吨煤售价上看，上市公司价格更高，201520 年平均售价高出约 13%。两者价格变化趋同，近几年均是先上升后回落，2020 年公司和集团的吨煤价格分别为 379.89/337.4 元/吨，两者差距已逐步缩小。从吨煤成本上看，集团销售成本更低，20152019 年(因 2020 年上市公司会计准则变更，变动较大，故剔除该年样本，下同)平均成本低约 36%。 2019 年公司和集团的吨煤成本分别为 165.19/149.22 元/吨，可以看出，公司成本逐步下降而集团成本却有上升趋势。从毛利率水平上看，上市公司盈利能力更强，20152019 年公司与集团的平均毛利率分别为 50.36%/32.78%，公司高出约 17.58pcts。此外，从变动趋势上看，公司通过现代技术不断降低销售成本，毛利率有缓慢提升之势，而集团毛利率自 2017 年见顶之后就保持下降。