【公司研究】当升科技-高镍产品优势显著强力布局海外市场-20200410[23页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 当升科技当升科技（300073） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 23.81 元 目标目标价格价格 39.9 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 436.72 流通A 股股本(百万股) 430.13 A 股总市值(百万元) 10,398.37 流通A 股市值(百万元) 10,241.43 每股净资产(元) 7.92 资产负债率(%) 22.43 一年内最高/最低(元) 37.73/18.51 作者

2、作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 当升科技-公司点评:当成长遇上周 期 ， 高 镍 三 元 正 极 龙 头 的 腾 飞 2017-03-02 2 当升科技-季报点评:淡季中的增长 才最可贵 2016-10-24 股价股价走势走势 高镍产品优势显著，强力布局海外市场高镍产品优势显著，强力布局海外市场 如何看三元正极行业？如何看三元正极行业？ 从行业属性看：从行业属性看：三元正极是典型的重资产行业三元正极是典型的重资产行业，定价模式为成本加成

3、，定价模式为成本加成。三 元正极单 GWh 固定资产投资达 9500-12000 万元，高于负极、隔膜、 电解液等电池材料行业。定价模式为成本加成，主要赚取加工费。 对行业的思考：三元正极面临一个对行业的思考：三元正极面临一个“趋势趋势”和”和两个两个“难题难题” 。 一个趋势：高镍化趋势。一个趋势：高镍化趋势。高镍三元材料具有高克容量、低成本的优点，是 未来的发展方向。2017-2019 年 NCM811 销量分别为 0.24、0.80、2.0 万吨，同比增长 238%、150%，占比三元比例分别为 3%、6%、10%。 难题一： 行业格局难题一： 行业格局分散分散。 2019 年三元正极

4、CR3、 CR5 市占率分别为 35%、 54%，远低于负极（63%、79%） 、隔膜（63%、73%） 、电解液（55%、 72%） 。 难题二：原材料占比过高，难以谋求难题二：原材料占比过高，难以谋求超额超额优势。优势。原材料占比高达 92%，是 五大材料之最。人工和制造费用占比仅 8%，导致规模化生产降低单位成 本空间较小，从而难以取得超额优势。 如何看当升如何看当升经营经营现状现状？ 逆境中逆境中维持维持盈利能力的盈利能力的小幅小幅提升提升，背后是核心竞争力的体现，背后是核心竞争力的体现。2019 年公 司受行业因素影响，增速放缓，受比克坏账影响，出现亏损。但 2019H1 正极毛利率

5、达 16.83%，同比提升 4.61 个百分点，前三季度正极单吨净 利润在 1.4 万元/吨左右，同比增长 6%，反映了公司强劲的盈利能力。 当升未来业绩增长点何在？当升未来业绩增长点何在？ 高镍产品是未来利润增长点之一高镍产品是未来利润增长点之一。公司多年保持 4%-5%的研发投入，成 为少数可规模化量产高镍 811 的企业之一，推出团聚型 NCM811、单晶 型 NCM811 和 Ni65 NCM，有望助力公司实现增长。 布局布局全球产业链，海外市场全球产业链，海外市场是未来利润增长点之二。是未来利润增长点之二。2019H1 公司产品外 销占比近 40%，进入三星 SDI、SKI、LG 化

6、学产业链，预计 2020、2021 年出货 SKI 为 0.65、1.10 万吨，三星 SDI 为 0.40、0.60 万吨，LG 化 学为 0.1、0.2 万吨。 高镍化产能的快速扩张高镍化产能的快速扩张是未来利润增长的保证是未来利润增长的保证。公司正在建设年产 10 万 吨的常州锂电新材料产业基地，预计 2020、2021、2023 实现产能 2.4、 3.4、7.4 万吨。 预计预计 2020、2021 年当升科技营业收入分别年当升科技营业收入分别 29.19、40.92 亿元，同比增长亿元，同比增长 28%、40%，净利润，净利润 3.52、4.96 亿元亿元，每股，每股 eps 分别