【公司研究】得润电子-首次覆盖报告：全球车载充电机巨头高速成长业绩拐点已现且估值显著低估-20200225[37页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 25 日 得润电子（002055.SZ） 全球车载充电机巨头高速成长，业绩拐点已现且估值显著低估 得润电子（002055.SZ）首次覆盖报告 公司动态 得润电子是消费电子和汽车电子领域连接器和精密组件的老牌厂商。得润电子是消费电子和汽车电子领域连接器和精密组件的老牌厂商。 公司未 来战略将聚焦电动汽车，目前业务分为汽车电气系统（科世得润、重庆瑞润、 柳州双飞） 、新能源汽车电子及车联网（Meta） 、家电与消费电子。公司于 18 年推出股权激励计划， 业绩目标为 18-20 年归母净利润不低于 2.0、 3.0 和 4.2 亿元。公司 2018 年

2、实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 49.4%，完成 2018 年业绩考核目标；2019 年计提商誉减值和资产减值后轻装上阵，2020 年仍 以股权激励的考核条件“归母净利润不低于 4.2 亿元”作为目标。 欧洲电动欧洲电动车销量有望快速增长车销量有望快速增长，车载充电机空间广阔。，车载充电机空间广阔。车载充电机（OBC） 作为电动汽车电气系统的核心部件，主要功能是 AC/DC 转化器，以交流电源 作为输入，输出为直流电给动力电池充电。我们预计 2020 年，全球、欧洲新 能源汽车销量为 282.1、59.8 万辆，按照车载充电机均价 5000 元测算，全球 和欧洲 2020 年市场空间

3、约 140 和 30 亿元。碳排放政策收紧，欧洲各国顺势 力挺电动车，欧洲电动车销量有望快速增长。欧洲车企强力布局电动化，将 推出数十种车型，得润电子车载充电机客户主要为欧洲车企，有望深度受益。 车载充电机有望驱动车载充电机有望驱动 Meta 收入和盈利快速提升。收入和盈利快速提升。Meta 目前业务包括：1、 电动汽车 OBC 和汽车功率控制；2）安全和告警传感器和控制单元；3）车联 网模块。Meta 客户包括 BMW、Daimler 奔驰、大众、菲亚特、标致雪铁龙 PSA。Meta 拥有全球领先的 OBC 技术实力，已率先量产 22KW OBC。目前 Meta 已是 PSA、保时捷 Tay

4、can、宝马 i3 和 Mini Cooper 等 OBC 的核心供 应商，目前产能约 30 万套/年，远期产能目标 100-200 万套/年，由于欧洲车 企大力布局电动化， 目前在手订单饱满， 未来 OBC 业务有望步入高速发展期。 未来将深度聚焦新能源汽车未来将深度聚焦新能源汽车电子电子行业行业。 （1）车联网：Meta 作为欧洲领先的 车联网解决方案提供商，公司在车联网领域与全球 ADAS 龙头 Mobileye、华 为、清华深度合作。 （2）为 TESLA 供货部分数据线； （3）并购柳州双飞布局 国内汽车线束和连接器，2017-2018 年净利润为 1.23、1.43 亿元； （4）

5、持股 45%的子公司科世得润主要供应国内外车厂高端汽车线束和连接器，客户包 括宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等，2018 年净利润为 1.70 亿元。 盈利盈利估值与评级。估值与评级。我们预计公司 2020-2021 年净利润为 4.34 和 6.11 亿元， 当前约 65 亿元市值对应 20-21PE 分别为 15x 和 11x。 未来车载充电机业务有 望驱动公司快速增长，考虑到得润电子在车联网领域深度布局且估值水平显 著低于行业平均，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：应收账款风险、汇率波动风险、商誉减值风险。 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营

6、业收入（百万元） 5,851.03 7,454.11 7,900.10 9,445.57 11,569.00 营业收入增长率 27.65% 27.40% 5.98% 19.56% 22.48% 净利润（百万元） 174.76 261.02 -546.96 433.86 610.89 净利润增长率 351.85% 49.37% -309.54% N/A 40.80% EPS（元） 0.37 0.54 -1.14 0.90 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.31% 9.68% -25.82% 17.00% 19.65% P/E 36 25 N/A 15 11 资料来源：Wind，光大证券