春风动力-公司深度研究：顺应欧美消费升级春风动力“春风得意”-20200311[27页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 41.56 元 目标价格（人民币） ：60.70-60.70 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.34 已上市流通 A股(亿股) .66 总市值(亿元) 55.85 年内股价最高最低(元) 48.17/39.53 沪深 300 指数 4083 上证指数 2997 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 陈晓陈晓 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020002 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519060005 ding_ 顺应顺

2、应欧美消费升级欧美消费升级，春风动力，春风动力“春风得意春风得意” 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.731 0.893 1.366 2.020 2.774 每股净资产(元) 6.75 7.17 8.00 8.18 8.40 每股经营性现金流(元) 1.41 1.58 1.94 3.65 3.99 市盈率(倍) 36.49 17.89 30.51 20.63 15.02 净利润增长率(%) 10.35% 23.45% 52.63% 47.89% 37.36% 净资产收益率(%) 10.82

3、% 12.47% 7.12% 7.70% 8.47% 总股本(百万股) 133.33 134.60 134.39 134.39 134.39 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 全地形车是欧美消费升级典型全地形车是欧美消费升级典型场景场景，全球千亿蓝海待挖掘，全球千亿蓝海待挖掘。全球全地形车年 销量超过 90 万台，市场规模近千亿元，70%的市场主要集中在北美地区，终 端用户为娱乐玩家。市场呈现寡头格局特征，Polaris、Honda、Yamaha 三家 垄断行业超过 70%的市场份额。不同于摩托车，全地形车处于产业成长期。 美股十年美股十年十倍十倍 A 股股映射映射，全地形车全

4、地形车龙头龙头受益欧美消费升级。受益欧美消费升级。美国 Polaris 占全球全地形车行业 52%的市场份额，2019 年公司收入 473 亿元，净利润 23 亿元，近 10 年收入复合增速 16%，净利润复合增速 13%，市值超过 360 亿 元。2009 年以来 Polaris 股价实现 10 年 10 倍增长，其增长核心驱动力来自 全地形车和大排量消费摩托车在欧美地区的快速普及。A 股映射春风动力， 依靠自有品牌 CFMOTO 全面拓展欧洲、北美和中国市场，目前市场份额 2%， 未来将受益于全球全地形车全地形车和大排量摩托车和大排量摩托车渗透率提升和市场份额扩张渗透率提升和市场份额扩张。

5、 国产全地形车寡头国产全地形车寡头，自，自主主品牌实现全球化输出。品牌实现全球化输出。春风动力成立 30 余年，专 注于大排量摩托车和全地形车研发、生产、销售，掌握大排量水冷动力核心 技术并自建品牌 CFMOTO。 （1）国产全地形车寡头，公司全地形车业务毛利占 比 68%，以出口欧美市场为主，公司依靠高性价比、服务优势和逐渐完善的 经销商网络布局，海外市场份额快速扩张； （2）大排量摩托车毛利占比 27%，公司拥有持续打造爆款车型能力，打造了 250NK 和 450NK 系列爆款车 型。公司与奥地利著名摩托车品牌 KTM 合作建厂，将提升公司品牌影响力， 国内发展空间较大。20122018

6、年，公司收入复合增速 18%，扣非净利润复 合增速为 29%，2019 年全年实现净利润 1.71.95 亿元，同比增长 42%62%， 前期经销网点布局进入业绩收获期前期经销网点布局进入业绩收获期。 下游需求下游需求高频指标：高频指标：美国 GDP、Polaris、钱江摩托单季收入增速、国内核 心车型的出货量。复盘过去十年，Polaris 单季度收入增速与美国 GDP 单季 增速呈现较强的相关性，可根据美国 GDP 变化前瞻全地形车行业景气度。 投资建议投资建议与估值与估值 预计 19-21 年公司净利润 1.84/2.71/3.73 亿元，同比增长 53%/48%/37%， EPS 分别为