北控城市资源-业务模式清晰长期价值可达-210704（20页）.pdf

1、我们看好北控城市资源的长期价值，原因如下：1)公司主营环卫服务和危 废处理业务，具有行业龙头地位;2)其实际控制人为北控水务集团，两者 间的协同效应将促进公司成长;3)公司将环卫服务和危废处置并行发展以 打造“一站式解决方案”服务商品牌，这有助于实现稳定的现金流表现并 降低资本支出;4)公司通过搭建智慧环卫平台实行智能化运营和精细化管 理，支撑毛利率维持稳定。我们预计北控城市资源 2021/2022/2023 年 EPS 为 0.13/0.17/0.21 港币，给予 10.9 倍 2021 年预测 PE，目标价 1.41 港币。首次覆盖给予“买入”评级。 受益于环卫服务市场规模扩大，受益于环卫

2、服务市场规模扩大，公司公司优势逐步释放优势逐步释放 据我们估算，2020 年中国环卫服务市场规模为 3,275 亿人民币，第三方运 营占比约为 55%，经营规模预计从 2020 年的 1,787 亿人民币扩大到 2025 年的人民币 3,600 亿元以上，CAGR 为 21%。随着未来经营规模扩大，公 司的项目承接优势和高利润率有望进一步释放。我们预计 2021/2022/2023 年环卫服务收入为 34.9 亿/44.5 亿/56.0 亿港币，同比增长 24/28/26%。 危废处理业务主要受生态保护危废处理业务主要受生态保护驱动驱动 新固废法(2020 年 9 月生效)和地方政策共同提高了

3、进入或继续从事危废处置行业的门槛并带动需求，在此背景下，我们认为公司市占率有望提 升。随着公司未来产能扩大和产能利用率提高，经营表现或进一步改善。 公司的危废处理板块有望扩张，我们预计 2021/2022/2023 年危废处理收 入为 7.42 亿/8.38 亿/9.27 亿港币，同比增长 54/13/11%。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 1.41 港币港币 我们预计北控城市资源 2021/2022/2023 年收入为 44.6 亿/55.2 亿/67.7 亿 港币，归母净利润为 4.65 亿/5.99 亿/7.72 亿港币，EPS 为 0.13/0.17/0.21 港币，对应 7.7/6.0/4.7 倍 2021/2022/2023 年预测 PE。鉴于公司于港股市 场流动性较低，我们给予该股 10.9 倍 2021 年预测 PE 的估值，较可比公 司均值 13.6 倍 2021 年预测 PE(据 Wind 一致预期)存在 20%的折让， 目标价为 1.41 港币。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们的预期;竞争加剧;危废处理项目实施相关风险。