【公司研究】瓷砖行业：好生意集中度提升翘楚机遇期逐鹿-20200618[16页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 瓷砖瓷砖行行业：业：好生意集中度提升， 翘楚机遇好生意集中度提升， 翘楚机遇 期逐鹿期逐鹿 2020 年 06 月 18 日 看好/维持 瓷砖瓷砖 行业行业报告报告 分析师分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱： 执业证书编号：S1480512070003 研究助理研究助理 韩宇 电话：010-66554041 邮箱：hanyu_ 执业证书编号：S1480119070045 投资摘要： 瓷砖行业产业链地位不弱瓷砖行业产业链地位不弱。上游原材

2、料粘土像高岭土在中国储量丰富，由于开采技术壁垒低，厂家分散。釉料行业市场化竞 争也很充分。上游对于瓷砖行业在产业链上没有优势。对于下游，由于瓷砖产品的天然特性：个性化、样式更替快等特点， 经销模式的企业可以不断推出新品，对下游用户具备直接的定价权。直销模式容易形成规模效应，随着规模提升，瓷砖公司 地位也会逐步改善，形成规模越大-成本越低-规模越大的良性循环。 产业链产业链位置位置保证优秀瓷砖公司盈利水平较好。保证优秀瓷砖公司盈利水平较好。瓷砖产品在产业链中附加值高，高估价值的产业链地位成为优秀公司保持高盈 利水平的基础。 即使行业规模收缩进入寒冬， 上市瓷砖公司的 ROE 水平也能稳定保持在

3、10%以上。 同时， EBITDA/营业收入、 净利率和 ROIC 均保持在较高水平。像蒙娜丽莎的 EBITDA/营业收入稳定在 15%以上，净利率从 2016 年以来稳定 10%以 上,ROIC 从 2014 年以来稳定在 12%以上。 集中度提升保证行业高盈利水平集中度提升保证行业高盈利水平总体向上总体向上趋势。趋势。瓷砖行业规模大，有 3000-5000 亿元的水平。但是集中度水平极低，龙头公 司市场占有率不到 3%。并且不管行业需求和规模处于收缩期还是扩张期，优秀企业的市场占有率始终处于不断提升当中，虽 然提升速度在前期阶段不快，但是 2020 年随着优秀公司的产能释放，加速进入市场占

4、有率抢占阶段。集中度的提升将会进一 步推升瓷砖行业产业链地位的提升。 行业中的小企业在集中度提升过程中生存环境变差， 精装房比例提升地产投标要求提高， 2B 业务帐期拉长，环保提升企业成本，2C 受疫情影响较大，有些沦为优秀公司的代工，有些被迫退出瓷砖市场。以上这些 都保证优秀瓷砖公司高盈利水平的稳定和趋势向上。 2020 年行业扩张在即，优秀年行业扩张在即，优秀公司规模扩张空间巨大。公司规模扩张空间巨大。瓷砖行业需求和房屋竣工关系大，2020 年房屋竣工进入释放阶段，从 销售面积和竣工面积存在的巨大剪刀差，瓷砖行业需求进入扩张阶段。优秀瓷砖公司跟随行业发展趋势也率先进入规模扩张 阶段，像蒙娜

5、丽莎产能规划翻一倍，并已开始逐步投产。瓷砖企业的信息化技术、智能制造技术的应用和销售模式的变化助 力企业规模提升。中国瓷砖公司市场占有率水平相对于国外 40%-50%的水平差距巨大。随着行业需求进入扩张期，优秀公司 新产能进入释放阶段和对新技术的应用， 中国优秀瓷砖公司的营业收入规模存在巨大的提升空间， 存在翻倍和翻几倍的可能。 投资策略：投资策略：我们看好优秀瓷砖公司在行业集中度提升的趋势中的成长性，推荐蒙娜丽莎和帝欧家居。 风险提示：风险提示：集中度提升速度低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A

6、 20202020E E 20202 21 1E E 20202222E E 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202222E E 蒙娜丽莎 1.08 1.37 1.97 2.44 29 23 16 13 4.35 强烈推荐 帝欧家居 1.47 1.82 2.28 2.79 17 20 16 13 3.85 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 瓷砖行业：好生意集中度提升，翘楚机遇期逐鹿 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 瓷砖行业产业链地位不弱，优秀公司