【公司研究】渤海轮渡-高分红内需驱动标的高速恢复收费后有望量价双升-20200507[33页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2020 年 05 月 07 日 渤海轮渡 (603167) 高分红内需驱动标的，高速恢复收费后有望量价双升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 内需驱动，高速恢复收费，主业有望量价齐升。烟大客滚船船航线与环渤海高速竞争，从 烟台到大连， 轮渡 8-10 小时左右即可到达， 公路绕行距离在 1400 公里以上， 耗时约 16-20 小时，轮渡可以节约车辆的燃油成本，高速费用和时间，同时减少车辆磨损，以及司机工 作时间。 一季度高速通行费免费，公司被迫降价应对，随着 5 月 6 日高速通行

2、费收费恢复， 客滚船主业有望实现量价齐升。一季度受新冠肺炎疫情及高速通行费免费双重冲击扣非净 利润下滑 179%至-0.56 亿，股价短期承压。高速恢复收费后，公司估值修复在即。 东南沿海海上连接线，需求增长持续性强。公路货运量随着沿海省份经济稳健增长，2014 年以来该航线车运量复合增速 7.9%，客运量复合增速 4.6%。受益于需求稳健增长公司归 母净利润中枢从 2 亿水平上升至 4 亿水平，作为公路水路联运的重要环节，我们认为公司 后续车运量需求有望维持在 5%水平，公司业绩稳健增长持续性有保障。 政策壁垒，主业护城河充足。客滚业务由于涉及旅客运输安全，准入严格，新客滚运力需 要交通部审

3、批。渤海湾客滚船市场 2009 年以来已经无新运力审批通过，仅能通过上线载 运能力较大的新船替代旧船带动装载能力提升。 收购威海海大，竞争格局改善，协同优势可期。渤海湾在运营客的滚装船队包括中海客运 （9 艘） ，中铁渤海铁路轮渡（3 艘） ，渤海轮渡（9 艘客滚，2 艘货滚） ，威海海大（2 艘） 。 公司 3 月 31 日公告， 已经完成对威海市海大客运 66.67%股份的收购， 收购完成实际渤海 湾竞争者 4 从家变成 3 家，威海-大连与烟台大连航线竞争格局显著改善，叠加售票系统， 船队管理等协同优势，净利润率中枢有望上行。 无使用年限可自主提价的水上高速公路。公司烟台-大连航线主业为

4、同三高速（黑龙江同江 -海南三亚）中的一段，车流量与东南沿海高速对接，随经济发展稳步增长。与高速公路的 主要区别在于（1）无使用年限问题，老船折旧后新船替代，不存在高速公路存在的再投 资问题。 （2）与高速公路不同，公司有自主提价能力，会根据高速公路以及汽车燃油价格 调整价格，保证轮渡运输相比环渤海高速的竞争力，使装载率稳定在较高水平。 盈利预测与投资建议。假设 2021 年车流量恢复至 2019 年水平，后续随经济稳步增长， 预测公司 2020-2022 年归母净利润 2.65 亿，5.03 亿， 5.45 亿,对应 PE15 倍，8 倍，7 倍。 考虑公司历史 50%-70%分红率，在经济

5、下行压力下资本开支预计下行，有望维持 70%分 红， 2021 年接近 10%股息率， 2018-2019 公司 9 艘客滚船可实现 4 亿以上归母净利润， 新增威海海大 2 艘客滚船收购，叠加 2 艘新船箱滚船投放替代旧货滚船效率提升，归母净 利润中枢有望稳定在 5 亿上方。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示: 经济衰退，渤海湾车流量负增长。隧道技术超预期，烟大隧道可以克服安全、 通风、融资、低回报等困难方案重新开启。 市场数据： 2020 年 05 月 06 日 收盘价（元） 8.15 一年内最高/最低（元） 11.8/7 市净率 1.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万

6、元） 3757 上证指数/深证成指 2878.14/10883.22 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.08 资产负债率% 34.27 总股本/流通 A 股 （百万） 473/461 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 联系人 闫海 (8621)2329781823297717 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,663 207 1,297 2,053 2,094