【公司研究】城发环境-城发环境深度报告：河南省级基建平台环保新业务或将带来戴维斯双击-20200306[24页].pdf

1、 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 城发环境城发环境(000885) 报告日期：2020 年 3 月 6 日 河南河南省级基建平台，省级基建平台，环保环保新业务新业务或将带来或将带来戴维斯双击戴维斯双击 城发环境深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 建 筑 材 料 行 业 ：牛波 执业证书编号：S1230518090002 ：021-80108518 ： 报告导读报告导读 公司环保新业务发展迅速快于市场预期，戴维斯双击指日可待。 投资要点投资要点 市场未充分认识之一：省级平台优势突出，当地市场空间巨大市场未充分认识之一：省级平台优势

2、突出，当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团， 实控人省财政厅， 2018 年开始以静脉产业园 （垃 圾焚烧发电厂）建设为契机战略聚焦环保业务。河南省 2018 年底总人口约为 1.1 亿，理论需要 11 万吨/日才能满足全省需求，2018 年底在运规模仅为 0.79 万吨/日，缺口巨大。政府规划到 2020、2030 年全省投运 3.2 万吨/日和 8.4 万吨 /日，十二年期复合增速 22%，全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二：订单获取大超预期，目标宏大结果可期市场未充分认识之二：订单获取大超预期，目标宏大结果可期 公司依托资源优势，2019 年以来斩获大量订单，超

3、市场预期。目前已投运济源 项目（600 吨/日）一座，在手订单 13200 吨/日，项目建设期一般为 18 个月， 利润将在 2021 年起集中贡献。 公司目标宏大且清晰明确， 力争短中期实现 2.94 万吨/日产能规模投运，若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三：现金牛业务为基市场未充分认识之三：现金牛业务为基础，现金来源保障充分础，现金来源保障充分 公司目前拥有 3 条在运高速公路 255 公里，在建 57 公里高速公路 1 条，已过 资本开支大幅投入期，商业模式以实时通行收费为主，年经营现金流量净额约 在 12 亿元。 环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资， 资本金比例一般

4、在 30% 前后，公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持，预计每年可 支持约 7000 吨/日产能的资本金需求，确保项目顺利推进。这一点好于传统环 保公司的情况， 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速，现有业务经营稳健，现金流量好，估值较低安全系数 高，兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约 8X，新业务垃圾焚 烧行业估值约 15X 以上，后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计 公司 20192021 年归母净利润分别为 7.08、7.78 和 9.28 亿元，同比分别增长 21.48%、9.94%和 19.28%。我们看好公司发展，首次覆盖予以“买入”

5、评级。 风险提示：风险提示： 垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、 疫情导致项目建设推迟等。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 2028 2369 2750 3616 (+/-) -57.04% 16.83% 16.08% 31.50% 净利润 582 708 778 928 (+/-) -3.38% 21.48% 9.94% 19.28% 每股收益（元） 1.17 1.43 1.57 1.87 P/E 9.74 8.01 7.29 6.11 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次

6、评级 当前价格 ￥11.42 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.45 2Q/2019 0.40 1Q/2019 0.29 4Q/2018 0.29 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是河南省投资集团旗下环保专业 平台公司，主营高速公路投资建设和运 营，自 2018 年正式拓展环保业务以来 发展迅速，今后有望在垃圾焚烧发电领 域跻身全国前十。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 牛波 数据支持人： 牛波 证 券 研 究 报 告 table_page 城发环境城发环境(000885)(000885)深度报告深度报告 2/24 请务