【公司研究】超声电子-5G终端放量改善需求侧老牌技术大厂重拾成长动能-20200224[18页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：17.2817.28 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：胡杨 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519090005 Email： 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 537 流通股本(百万股) 537 市价(元) 17.28 市值(百万元) 9279 流通市值(百万元) 9279 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2

2、017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4333.13 4941.24 4990.66 6053.67 6943.56 增长率 yoy% 22.66% 14.03% 1.00% 21.30% 14.70% 净利润 191.91 269.84 277.33 371.21 458.63 增长率 yoy% 2.50% 40.61% 2.78% 33.85% 23.55% 每股收益（元） 0.36 0.50 0.52 0.69 0.85 每股现金流量 0.59 0.85 0.43 0.86 0.99 净资产收益率 6.15% 8.14% 6.75% 8.50% 9

3、.78% P/E 48.35 34.39 33.46 25.00 20.23 PEG 2.01 1.75 2.40 1.04 1.03 P/B 2.98 2.80 2.26 2.13 1.98 备注：股价取自 2020 年 2 月 24 日收盘价 投资要点投资要点 5G 驱动消费电子主板升级， 带来高端驱动消费电子主板升级， 带来高端 HDI 量价齐升， 公司量价齐升， 公司有望实现有望实现 5G 时代时代 HDI 赛道超车。赛道超车。作为 HDI 主要应用，5G 手机预期在 2020 年集中爆发，各品 牌手机产品线对 HDI 主板技术要求提高，产品结构提升带来供需不匹配，使 得国内 HDI

4、厂商有更多机会进入新赛道竞争。除手机之外，物联网模块、5G 模块、miniLED 背板、汽车中控主板等其他终端升阶趋势同样强烈。与此同 时，国内 HDI 厂商布局较少+新进者行业壁垒高筑，公司具备先发优势，通 过不断扩大下游范围，有望提高渗透率。公司的技术积累和扩产计划使其有 望在消费电子主板跳阶升级阶段实现高速增长。 扎根苹果供应链，占据高端市场稳定份额。扎根苹果供应链，占据高端市场稳定份额。公司在 2017 年进入苹果 SLP 连 接板 interposer 供应链，具备稳定市场份额。短期来看，高端企业无意该产 品市场，而低端企业暂时因技术壁垒（线宽接近 60 微米以下、HDI 水平，树

5、脂塞孔、电镀工艺独特）无法涉足，公司地位稳定。考虑苹果 SLP 体系面积 增大、单价提升，20 年公司 interposer 板有望继续受益，公司整体利润率有 望提升。 公司营业收入呈波动式增长，海外收入占主要部分。公司营业收入呈波动式增长，海外收入占主要部分。作为传统制造业企业， 公司自 2010 年以来营业收入呈现波动式增长。在 2015 年后净利率呈提升趋 势，目前稳定在 6%左右，后续有望提升。公司境外境内营收逐年提升，平均 毛利率也稳定在 20%左右。公司境外业务比例高于境内，由于境外订单价格 敏感性相对较低，因此盈利能力较强。2019 上半年公司实现营业收入 22.4 亿元，归母净

6、利润同比上升 33.12%。公司主营业务情况稳定，各个业务百花 齐放，上游供应商方面议价能力较强，成本控制保持稳定。在上市公司中公 司综合指标排名靠前，具竞争潜力。 作为业内优秀的制造厂商，良好的口碑和兼具深度广度的产品线使得公司在作为业内优秀的制造厂商，良好的口碑和兼具深度广度的产品线使得公司在 未来未来 5G 爆发期能够优先获得市场有利地位。爆发期能够优先获得市场有利地位。公司是内资 PCB 厂商中较为难 得的以技术为导向的公司，也是 PCB 行业内细分领域中产业链技术最全、技 术布局深度最广以及技术解决能力最强的企业之一。深厚的经验积淀让公司 从最早具备 HDI 生产工艺的企业变成如今全