【公司研究】博威合金-高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头-20200511[21页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 材料 材料 博威合金：高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 三十年转型路，崛起的特殊合金材料龙头三十年转型路，崛起的特殊合金材料龙头 公司是以高端铜合金材料为主，以光伏业务为辅的企业。经过三十年转型，公司已从传统铜材加工企业，成功转型为高端特殊合金材料应用方案提供商。 高壁垒：高壁垒：介入高端产业链，构建差异化壁垒介入高端产业链，构建差异化壁垒 （一）介入高端制造产业链和价值链：（一）介入高端制造产业链和价值链：区别于普通合金材料，公司从事高端电子合金材料的研发生产， 介入了 5G 通讯、 半导体芯片等高端制

2、造产业链和价值链的基础环节。 （二）核心竞争力在于研发成果转化：（二）核心竞争力在于研发成果转化：公司持续的研究投入是厚积薄发的重要因素所在。同时基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品， 使其研发成果转化率相对较高， 产业化能力出色。 （三）高端应用场景，带来高毛利率：（三）高端应用场景，带来高毛利率：公司毛利率稳居国内铜加工行业龙头，且处于国际一线阵营。随着 5G 时代的到来，以及汽车产业的升级，公司高毛利品种销量大概率还将不断放量。 （四）差异化明显，铸就较高护城河：（四）差异化明显，铸就较高护城河：从产品及应用来说，在铜基材料加工同行， 公司并没有有效的竞争对手， 差异化特征

3、较为明显。而认证和品牌壁垒、技术和资金壁垒共同形成了这种差异化护城河，也是我们确信公司毛利率能够持续保持领先的乐观依据。 高成长：下游市场空间大，拥有高成长属性高成长：下游市场空间大，拥有高成长属性 （一）下游市场广阔，需求成长性良好：（一）下游市场广阔，需求成长性良好：公司特殊合金带材产品应用于连接器、引线框架、屏蔽罩、均温板等，其终端基本都属于市场空间巨大的新兴产业，拥有较高需求增速。 （二）规模扩张有序，内生增量较可观：（二）规模扩张有序，内生增量较可观：公司 2015-2019 年产量CAGR 达 10.16%。预计公司 2020-2022 年棒线板产量复合增速有望达9.7%。 同时

4、2019 年并表的精密细丝业务有望维持 7%以上的产销增速。 （三）业绩增速迅猛，前景可高看一线（三）业绩增速迅猛，前景可高看一线: :2015-2019 年，公司营收复合增速 27%、归母净利润复合增速 58%。我们预计公司 2020-2022年净利润复合增速约 20%，估计 2022 年利润可以超过 7.2 亿元。 低估值：市场认知有错位，估值理应有溢价低估值：市场认知有错位，估值理应有溢价 （一）当前估值正处于历史低位：（一）当前估值正处于历史低位：不管是同业横向比较，还是公司历史纵向比较，整体 pe 处于低位。 （二）估值应有溢价的（二）估值应有溢价的三三点理由：点理由：认为公司估值应

5、该相比传统铜 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 685/615 总市值/流通(百万元) 9,405/8,443 12 个月最高/最低(元) 14.02/7.91 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：杨坤河证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518070001 (4%)13%29%46%62%79%19/5/1319/7/1319/9/1319/11/1320/1/1320/3/13博威合金 沪深300 2020-05-11 公司深度报告 买入/维持 博威合金(601137) 目标价：18 昨收盘：13.

6、74 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 博威合金：高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头博威合金：高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头 守正 出奇 宁静 致远 加工企业给予一定溢价，我们提出三点理由。 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年将实现归母净利润分别为4.95、5.96、7.25 亿元，年复合增速超过 20%，对应 EPS 分别为 0.72、0.87、1.06 元，动态 PE 为 18.88、15.70、12.90 倍，6 个月内