【公司研究】比亚迪-王朝系列新品走向中高端市场化战略释放子公司潜力-20200427[51页].pdf

1、 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 51 页 证券研究报告 比亚迪（002594.SZ）深度报告 王朝系列新品走向中高端，市场化战略释放子公司潜力王朝系列新品走向中高端，市场化战略释放子公司潜力 2020.04.27 刘伟浩刘伟浩(分析师分析师) 电话：电话： 020-88832824 邮箱：邮箱： 执业编号：执业编号： A1310517040001 自主研发创新推动产品技术领先，自主研发创新推动产品技术领先， BNA+e 平台平台+DM4.0+DiLink 成就新能源汽车引成就新能源汽车引 领者。领者。 公司的 BNA 架构涵盖三大动力系统， 覆盖全价值链环节， 并进行开

2、放共享， 其中，e 平台高度集成化和标准化可满足众多纯电产品需求，降低成本及加快车型 开发。而公司将推出的 DM4.0 插混技术推出将进一步降低成本及车型价格并提升 其技术优势；Dilink 智能网联系统为国内首个推出的汽车生态概念产品，D+开放 生态平台将大幅扩大应用场景等功能。 唯一车企掌握唯一车企掌握三电三电、 IBGT 等新能源汽车产业链核心技术， 进一步降低成本及提升等新能源汽车产业链核心技术， 进一步降低成本及提升 产品竞争力。产品竞争力。公司采取高度垂直整合的经营模式，掌握三电等核心技术，其中，动 力电池近年保持行业第二， 最新发布的刀片电池已量产， 技术、 安全性能及性价比 明

3、显，其设计带来30%的成本下降，电池空间利用率提升 50%，电池体积能量密 度提升 50%，年中上市的汉纯电车型将第一次搭载应用，同时公司也在积极拓展 外部客户， 预计未来将应用到更多车型上。 电机和电控方面， 公司在主要对内供应 的情况下市占率已领先，19H1 分别为 25%和 23%。同时，公司为国内唯一拥有 IGBT 完整产业链的车企，打破了海外品牌长期垄断，市占率排名第二，技术达到 领先水平可大幅降低成本及提高车辆性能，助力进一步拓展外供市场。 新能源汽车龙头地位巩固，新车型上市及新能源汽车龙头地位巩固，新车型上市及政策政策回暖回暖，销量有望在，销量有望在 20H2 回升。回升。公司

4、的国内新能源汽车市占率保持持续 6 年冠，19 年约 19%，4 款车型位列纯电及插 混销量排行前十。 产品结构逐步优化带动价格区间逐步上移， 19 年 SUV 占比提升 至 55%，10 万元以上销量占比同比增约 6 个点至 57%，唐与今年新车型汉将进一 步带动王朝系列走向中高端。虽然 19 年受补贴退坡及今年以来受疫情影响，但政 府宣布新能源汽车购置补贴和免征购置税延长至 22 年并明确补贴降幅收窄， 加上 各地政府逐步推出落实支持汽车消费政策， 将稳定消费者预期同时有助刺激需求， 公司作为行业龙头预计将充分受益，而去年推出 6 款具竞争力的新车型将上量， 今年汉及其他改款车型等扩大产品

5、矩阵，预计将有助带动公司销量在 20H2 回升。 成熟业务对外开放将带来增长机遇，成熟业务对外开放将带来增长机遇，市市场化战略将释放子公司潜力，场化战略将释放子公司潜力，有助提升有助提升公公 司司估值。估值。公司战略从自研自产自供到对外开放，成熟业务及产品都选择对市场开 放，其中与丰田成立合资公司共同研发的纯电车型，实现了电动技术外供及获得 国际认可，有助提升品牌价值，随着公司逐步通过对外开放合作共享，将技术输 出，有助拓展新市场和客户，将进一步提高市场份额，分摊及降低成本，同时促进 行业共同发展。公司积极推进子公司的独立运营和市场化，动力电池业务在未来 将分拆上市，而最近公布整合功率半导体等

6、业务并成立半导体有限公司也将寻求 独立上市，预计将优化公司财务结构，同时进一步释放价值，有助提升公司估值。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.79、1.29、1.68 元， 对应 P/E 分别为 75.4、45.9、35.4 倍。按照 21 年预测，给予公司 50 倍 P/E 估值， 维持目标价为 64.5 元，维持给予“谨慎推荐”评级。 谨慎谨慎推荐推荐（维持维持） 现价： 56.98 目标价： 64.50 股价空间： 13.2% 股价走势股价走势 股价表现股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 比亚迪 汽车整车 4.02 -5.24