【公司研究】伯特利-深耕制动电动智能突围-20200615[33页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 深耕制动 电动智能突围 Table_Title2 伯特利(603596) Table_Summary 制制动领动领域的国域的国产产之光之光 深耕制动领域，实现产品深耕制动领域，实现产品+客户双升级。客户双升级。1）公司以传统制动器 等机械件起家，逐步向高附加值业务拓展，目前已形成制动器 +电控制动+轻量化三大业务布局。2）客户结构从传统制动器 业务的奇瑞、吉利、长安等一线自主品牌，逐步向电控制动 EPB 业务的东风日产、江铃福特与轻量化业务的上汽通用等合 资品牌和北美通用、欧洲沃尔沃等全球平台升级。3）业绩表 现优异，2015-2

2、019 年营收/归母净利实现 CAGR21.0%/24.7% 的高增长。 进军线控制动进军线控制动 国产替代有望加速国产替代有望加速 EPB：受益自主成长与合资渗透，直击外资竞争对手。：受益自主成长与合资渗透，直击外资竞争对手。1）目 前国内乘用车 EPB 渗透率约为 64%，其中自主品牌的价格10 万的车型渗透率为 38%，仍有提升空间；日系价格10 万的车 型渗透率 0%，美系 10 万价格15 万和价格10 万的车型渗 透率分别为 12%和 0%，提升空间较大。2）公司为国产 EPB 龙头，国内市占率约为 6%，已切入美系、日系供应体系，与 采埃孚天合、泛博等外资供应商竞争。3）受益于自

3、主品牌份 额的增加与美系、日系价格15 万的车型渗透率提升，公司有 望凭借成本优势，预计 2025 年国内市占率有望提升至 20%， 对应营收 30 亿元以上。 EHB： ESC 量产经验叠加新能源量产经验叠加新能源车车强需求，实现国产替代弯强需求，实现国产替代弯 道超车道超车。1）目前 EHB 在新能源车中渗透率为 17%，传统乘用 车中渗透率为 2%，未来市场潜力大。2）公司基于 ESC 量产 经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统） ， 在性能上优于目前主流 Two-Box 产品。3）公司该产品从新能 源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破， 预计

4、 WCBS 产品 2025 年国内新能源车市占率 25%，燃油车市 占率 15%，对应营收 10 亿元以上。 布局轻量化布局轻量化 开启全球战略新篇章开启全球战略新篇章 国内铸铝转向节龙头，开启全球战略新篇章。国内铸铝转向节龙头，开启全球战略新篇章。1）底盘轻量化 目前渗透率较低，其中铝转向节渗透率约为 40%，发展前景广 阔。2）公司从通用 Tier2 升级为 Tier1，显著提升轻量化营收 与毛利，预计墨西哥建厂计划将持续打开海外市场。3）由铸 铝转向节、控制臂到铸铝制动卡钳、制动盘，公司基于工艺优 势开展产品多元化布局，单车价值量显著提升并有望进一步提 升市占率。 制动器轻量化加速，贡献

5、业绩新增量制动器轻量化加速，贡献业绩新增量。1）公司传统盘式制动 器业务受 EPB 替代影响，业绩增长空间有限，2015-2019 年营 收 CAGR 为 3%。2）公司主打精细化运营而非低价竞争抢市 场，盘式制动器毛利率高于竞争对手，为制动器轻量化市场开 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 44.74 最新收盘价： 29.18 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603596 52 周最高价/最低价： 37.21/13.46 总市值总市值(亿亿) 134.74 自由流通市值(亿) 56.66 自由流通股数(百万)

6、 171.79 Table_Pic Table_Author 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青联系人：郑青青 邮箱： Table_Report 相关研究相关研究 1.伯特利（603596）2019 年报点评：轻量化 +EPB 驱动业绩高增 线控制动系统未来可期 2020.04.02 2.伯特利（603596）2020 一季报点评报告：业绩 符合预期 线控制动未来可期 2020.04.29 3.伯特利（603596）可转债预案点评：海外建厂 开启全球化 线控制动进军下一代 2020.05.21 4.伯特利（603596）股权激励方案点评