【公司研究】玻璃行业：供需格局改善价格上涨可期-20200525[19页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金玻璃指数 2524 沪深 300 指数 3829 上证指数 2818 深证成指 10593 中小板综指 9855 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 供需格局改善供需格局改善，价格上涨可期价格上涨可期 投资建议投资建议 行业策略行业策略：在产业政策和环保的双重压力下，行业新增产能增速放缓，供给 决定性因素更多取决于冷修及复产产能。受疫情影响，2020 年一季度玻璃 行情一路向下，市场再现产线集中冷修情形，同时复产产线较少，供给呈现 收缩态势，为下半年行情启动奠

2、定了较好的基础。疫情对下游房地产施工仅 是短期影响，随着全面复工复产，房地产竣工逻辑将继续演绎，前期积压的 玻璃需求有望集中释放。我们预计，下半年行业供需格局有望改善，价格回 升可期。此外，纯碱、石油焦等主要原料价格处于低位，成本压力减轻。 推荐组合推荐组合： 建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。 行业观点行业观点 供给收缩，奠定行情向上基础：供给收缩，奠定行情向上基础：玻璃生产需要高温环境，熔窑须长期保持生 产状态，使用周期一般为 8-10 年，导致玻璃供给具有刚性。影响玻璃供给 变化的主要因素，分别是：新点火产能、冷修复产产能和冷修产能。随着供 给侧改革的推进和环保政策的趋严，我国平板玻璃产能结

3、束快速扩张阶段， 新增产能受到严格控制，已非影响供给变化主导因素。2020 年上半年，疫 情导致需求停滞，在高库存压力下，玻璃价格不断下滑。目前已有 12 条产 线进行冷修，同时仅有 4 条复产产线，在产产能较年初减少 0.23 亿重箱。 地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复：地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复：房地产是玻璃最主要的应用领 域，占比达到 75%。在房企“高周转”战略影响下，房屋新开工面积持续高 企，竣工面积表现低迷，相关建材需求难以沿产业链有效传导，玻璃需求也 受到明显压制。在期房交房的刚性约束下，2019 年下半年房屋竣工面积增 速开始转正，玻璃需求也随之回暖。2020

4、 年一季度，疫情对房地产施工造 成一定影响，玻璃需求放缓。随着全面的复工复产，耽误的工期可以依靠后 期的赶工进行弥补，房地产竣工逻辑将继续演绎。 库存高位回落，价格止跌反弹：库存高位回落，价格止跌反弹：玻璃价格走势长期看供需，短期看库存。 2020 年一季度，疫情导致下游需求迟迟无法启动，库存在 3 月底达到近年 高点。随着复工复产的推进，下游需求开始恢复、物流运输趋于正常，原片 厂家也在降价，以消化库存压力。目前来看，玻璃高库存情况在逐渐缓解， 玻璃价格也开始止跌回升。 原燃料价格低位，生产成本压力原燃料价格低位，生产成本压力减减小：小：原材料和燃料是平板玻璃生产过程中 最主要的成本支出。纯

5、碱下游需求增速低于供给，产能过剩情况明显，库存 不断增加。高库存的压力下，纯碱价格已创十年新低。石油焦和重油作为玻 璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。2020 年随着全球疫情 的不断蔓延，世界经济陷入停顿，导致国际原油价格大幅下滑，石油焦与重 油价格出现明显回落。 风险提示风险提示 需求不及预期；供给超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因 素影响。 2096 2262 2427 2593 2759 2925 190527 190827 191127 200227 国金行业 沪深300 2020 年年 05 月月 25 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 玻璃行业研究

6、 买入（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 1. 玻璃产品包括平板玻璃和深加工玻璃 .4 2. 供给收缩，奠定行情向上基础 .5 2.1 供给具有刚性，变化取决于新点火、冷修和复产产能.5 2.2 产业政策趋严，新增产能增速放缓 .6 2.3 市场行情偏弱，在产产能明显减少 .8 3. 地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复 .12 3.1 下游以房地产领域消费为主 .12 3.2 房企“高周转”战略致使玻璃需求延后.12 3.3 房地产竣工开始修复，且仍将延续 .13 4. 库存高位回落，价格止跌反弹 .14 5. 原料价格低位，成