【公司研究】伯特利-公司系列深度报告之二：自主线控制动王者打造智能驾驶系统集成供应商-20200617[24页].pdf

1、 伯特利（603596）公司深度报告 2020 年 06 月 17 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 17 日日 目前股价 34.86 总市值（亿元） 142.42 流通市值（亿元） 59.89 总股本（万股） 40,856 流通股本（万股） 17,179 12 个月最高/最低 37.50/13.17 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 分析师：刘佳 S1070520050001 021-31829693 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070

2、020 0755-83515597 数据来源：贝格数据 2020-05-23 2020-04-29 2020-04-02 自主线控制动王者自主线控制动王者，打造打造智能驾驶智能驾驶系统系统 集成供应商集成供应商 伯特利伯特利（603596）公司公司系列系列深度报告深度报告之二之二 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2602 3157 3356 3893 4416 (+/-%) 7.6% 21.3% 6.3% 16.0% 13.4% 净利润 237 402 496 593 685 (+/-%) -14.3% 69.2% 23.7% 19.3% 15.7% 摊薄

3、 EPS 0.58 0.98 1.22 1.45 1.68 PE 60.0 35.5 28.7 24.0 20.8 资料来源：长城证券研究所 线控制动未来大规模应用的必然性以及其优势：线控制动未来大规模应用的必然性以及其优势： 智能化与电动化这两大趋 势将推动线控制动替换传统液压制动系统。 线控制动是自动刹车辅助系统 （AEB） 等智能驾驶系统的硬件基础， 同时可以解决真空助力器真空度不 足问题，并且能量回收效率高，有利于提高电动车续航里程。与传统液压 制动系统相比， 线控制动系统除了上面提到的实现智能刹车， 摆脱真空度 依赖的优点外，还具有响应时间短、体积小、重量轻、可扩展性强、可以 快速定

4、制化刹车系统等优点。 线控制动技术发展趋势：线控制动技术发展趋势：机械式线控制动系统（EMB）是最理想的线控 制动技术，可将响应时间进一步缩短到 100ms 以下，所以说线控制动中 长期趋势是机械式线控制动系统（EMB）替代液压式线控制动系统 （EHB） 。但是目前机械式线控制动系统（EMB）技术难度很大，商业化 普及还尚需时日，短期内将以液压式线控制动系统（EHB）替代传统液压 制动系统为主。 “ONEONE- -BOXBOX”技术方案有望成为未来的主流。”技术方案有望成为未来的主流。液压式线控制动系统（EHB） 根据集成度的高低，分为了 TWO-BOX 和 ONE-BOX 两种技术方案。

5、ONE-BOX 的集成程度高于 TWO-BOX。由于集成度更高， “ONE-BOX” 方案在体积、重量上占优，并且其售价一般低于“TWO-BOX”方案（例 如伯特利的 ONE-BOX 产品售价低于 2000 元，但是博世 iBooster+ESP 的 售价在 2000-2500 元左右） ，更有利于替换传统液压制动系统，有望成为 未来的主流技术方案。 而而 ONEONE- -BOXBOX 方案集成方案集成 ESCESC 功能，要求必须有功能，要求必须有 ESCESC 的研发基础，而国内量的研发基础，而国内量 产产 ESCESC 的只有伯特利和万向钱潮等少数企业。的只有伯特利和万向钱潮等少数企业

6、。没有 ESC 技术储备的公司 开展 ONE-BOX 方案的研发将非常难，因此，国内拿森电子、同驭汽车、 英创汇智只能发布伺服电机及减速装置的产品（TWO-BOX） ，目前只有 伯特利发布了 ONE-BOX 方案的线控制动产品。 伯特利伯特利 20192019 年发布年发布 ONEONE- -BOXBOX 方案的线控制动产品，预计方案的线控制动产品，预计 20202020 年年底小年年底小 -50% 0% 50% 100% 150% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 伯特利汽车沪深30