【公司研究】比亚迪-不断超越自我DM4.0有望开创全新时代-20200706[24页].pdf

1、 1 不断超越自我，不断超越自我，DM4.0DM4.0 有望开创全新时代有望开创全新时代 插混有望成未来主流路线之一，比亚迪积累深厚。插混有望成未来主流路线之一，比亚迪积累深厚。相比纯电动乘用车，插电 混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势，有望成未来乘 用车主流技术路线之一。比亚迪深耕插电混动领域接近 15 年，积累深厚：2008 年，全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车比亚迪 F3D 上市，标志比亚 迪在新能源插电混动领域实现重大突破，意义非凡；2013 年，比亚迪发布 DM2.0 技术，其动力性能表现卓越，获得市场认可；2018 年 DM3.0 技术对 DM2.0 进行

2、 全面升级， 能源效率大幅提升， 同时开发出更为丰富的动力模式， 但其中平顺性、 NVH 问题仍存改进空间，同时双电机架构下系统成本较高，车型价格也较高。 比比亚迪造车已有较好积累，油耗与动力性能是燃油车核心痛点。亚迪造车已有较好积累，油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前，比亚 迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品，同时，主打车型 在折扣力度较小的情况下，销量表现较好，如，宋 Pro 上市后，月销持续破万， 销量在 SUV 车型中排名靠前，另外，唐（燃油、DM） 、秦 Pro 等车型销量表现 亦较好。但根据小熊油耗的车主评价，比亚迪燃油车在油耗、动力性方面，得分 不高，因此，

3、油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。 解决核心痛点，解决核心痛点，DM4.0DM4.0 有望抢占燃油市场。有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要 分为 DM-p 与 DM-i 两个版本。DM-i 解决了 DM3.0 中的油耗、系统成本高、低 电量时驾驶体验不完美的问题，同时，也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强 的核心痛点， 且 DM4.0 成本优势显著， 有望历史性地实现与同级别燃油车的 “购 臵平价” （考虑补贴） 。DM-i 上市后，有望利用其核心优势，替代部分燃油车市 场。DM-p 版技术路线继承自 DM3.0，但在 NVH、油耗等方面进行了优化升级。 根据我们对比亚迪插电混

4、动中 DM-i 与 DM-p 两条路线主要车型销量的预测，当 2021 年所有对应车型上市后，比亚迪插混车型稳态月销量有望超过 30000 台。届 时，插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。 投资建议： 维持 “买入投资建议： 维持 “买入- -A A” 评级。” 评级。 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 33.02、 47.7 以及 67.38 亿元， 对应当前市值， PE 分别为 65.6、 45.4 以及 32.1 倍， 维持 “买 入-A”评级。 风险提示：风险提示：新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡 (百万元

5、百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 130,054.7 127,738.5 130,638.2 153,656.6 179,655.3 净利润净利润 2,780.2 1,614.5 3,301.5 4,770.4 6,737.7 每股收益每股收益(元元) 1.02 0.59 1.21 1.75 2.47 每股净资产每股净资产(元元) 20.23 20.81 20.30 21.88 24.10 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 77.9 134.1 65.6 45.4 32.1 市净

6、率市净率(倍倍) 3.9 3.8 3.9 3.6 3.3 净利润率净利润率 2.1% 1.3% 2.5% 3.1% 3.8% 净资产收益率净资产收益率 5.0% 2.8% 6.0% 8.0% 10.2% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 6.0% 4.7% 5.8% 8.1% 9.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 06 日日 比亚迪比亚迪（002594.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 乘用车 投资评级投资评级 买入买